途虎-港股公司研究报告-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级-231120（43页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖（翻译本）（翻译本）互联网互联网2023 年 11 月 20 日 途虎途虎(9690 HK)汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级问：独立汽车售后服务（问：独立汽车售后服务（IAM）市场增长动力和机会如何？答：市场增长潜力显著，途虎有望持续获得份额。）市场增长动力和机会如何？答：市场增长潜力显著，途虎有望持续获得份额。灼识咨询预测中国汽车服务市场 2022-27 年复合

2、增速 9%，得益于车龄和汽车行驶里程增加。鉴于 IAM 渠道便利的地理位置和高性价比的服务，其增速将超过授权经销商。作为中国领先的 IAM 供应商（截至 2022 年底门店数量第一，2022 年汽车服务收入第一），途虎在客户体验和供应链管理方面建立了高壁垒。问：新能源汽车带来风险还是机遇？答：尽管处于早期阶段，新能源车是公司长期竞争力的关键。问：新能源汽车带来风险还是机遇？答：尽管处于早期阶段，新能源车是公司长期竞争力的关键。中国汽车服务市场增长仍将主要由非新能源车驱动，而纯电车服务市场的机会在于轮胎和电池。通过与新能源车品牌和电池制造商合作，途虎正在为长期战略积累行业经验。我们相信，途虎有潜

3、力凭借其品牌心智和供应链能力，在新能源车汽后市场复制其在燃油车汽后领域的领先地位。问：低线城市扩张和价格战是否会影响公司盈利能力？答：低线城市蕴藏巨大的增长潜力，问：低线城市扩张和价格战是否会影响公司盈利能力？答：低线城市蕴藏巨大的增长潜力，得益于汽车保有量的增长空间及途虎工场店覆盖密度增加。利润率不会因向低线城市扩张而降低，因低线城市运营费用较低且对自有品牌产品接受度更高。最近竞对的折扣活动或影响短期利润率，途虎或需采取跟进策略防御，但利润率长期提升趋势不变。问：途虎的收入和利润增长驱动因素？问：途虎的收入和利润增长驱动因素？答：我们预计答：我们预计 2022-25 年收入复合增速为年收入复

4、合增速为 19%，受工场店（预计 2025 年8800 家）和 SKU 扩张的推动；预计 2023 年调整后净利润实现盈亏平衡年调整后净利润实现盈亏平衡，2025年净利率达到9.1%（相较2022年增14个百分点），得益于产品组合优化（高利率的自有品牌、汽车保养贡献）和效率提升。首次覆盖予以买入评级，目标价首次覆盖予以买入评级，目标价43港元，港元，基于2025年市盈率21倍（为中国 O2O 企业和美国汽车后市场代表公司的平均远期市盈率），使用 WACC折现成 2024 年目标价，较现价有 30%的上涨空间。首次覆盖予以买入买入评级，看好长期行业整合空间、公司持续扩大市场份额和提高盈利能力。风

5、险：风险：盈利能力提升不及预期；低线城市扩张不及预期。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 本文翻译自报告“TUHU Car Inc.(9690 HK)-Automotive service digitization leader;initiate with Buy”，原报告发布于 2023 年 11 月 9 日收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 33.10港港元元 43.00+29.9%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202120222023E202

6、4E2025E收入(百万人民币)11,72411,54713,41516,53719,641同比增长(%)33.9-1.516.223.318.8净利润(百万人民币)(1,264)(552)3231,1201,786每股盈利(人民币)(8.77)(3.83)0.401.382.19同比增长(%)41.4-56.3-110.4246.659.5市盈率(倍)NANA77.722.414.1每股账面净值(人民币)(106.60)(131.51)6.017.7010.36市账率(倍)(0.29)(0.23)5.134.002.98个个股股评评级级买买入入9/2310/2310/2311/23-10%-