华阳国际-公司研究报告-经营韧性十足的民营设计龙头城中村+保障房创造新增量-231119（23页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 1919 日日 华阳国际华阳国际(002949.SZ)(002949.SZ)公司动态分析公司动态分析 经营韧性十足经营韧性十足的的民营民营设计龙头设计龙头，城中村，城中村+保障保障房房创造新增量创造新增量 证券研究报告证券研究报告 建筑设计及服务建筑设计及服务 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 17.6017.60 元元 股价股价 (2023(2023-1111-17)17)14.9314.93 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元

2、百万元)2,926.87 流通市值流通市值(百万元百万元)2,226.16 总股本总股本(百万股百万股)196.04 流通股本流通股本(百万股百万股)149.11 1212 个月价格区间个月价格区间 12.98/18.38 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 11.3 7.9 7.2 绝对收益绝对收益 9.3 1.1 0.7 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 相关报告相关报告 业务优化毛利率提升，

3、设计订单快速增长 2023-10-27 归母业绩稳健增长，业务结构调整盈利提升 2023-04-15 营收高增订单充足，减值计提拖累利润增速 2022-04-10 民营设计龙头经营韧性强，优化业务结构盈利提升。民营设计龙头经营韧性强，优化业务结构盈利提升。地产行业承压背景下，建筑设计板块营收和业绩表现整体下行，公司 2021 年受低毛利EPC 业务激增以及坏账计提影响，当年归母净利润同比大幅下滑。2022年起，公司调整业务结构，收缩EPC 和低效业务体量，盈利能力快速修复，2022 年毛利率同比提升 8.32 个 pct 至 29.21%，净利率同比+3.38个 pct 至 7.92%，202

4、3 年延续盈利能力提升态势，2023H1、2023.3Q 净利率分别为 7.92%（同比+3.38 个 pct）、14.28%（同比+2.37 个 pct）。2022、2023H1、2023.3Q 实现归母净利润 1.12、0.70、1.39 亿元，yoy+6.48%、+4.42%、-3.64%，业绩增速表现位居板块前列，整体经营韧性十足。深入挖掘非房公建业务板块，城市更新和保障房领域优势突出。深入挖掘非房公建业务板块，城市更新和保障房领域优势突出。公司积极开拓非房领域业务，由房企住宅扩展至公建和商办综合体，公建类业务营收占比由 2019 年的 24.31%提升至 2023H1 的 34.41

5、%，有效对冲地产行业压力，2023H1 建筑设计新签合同额9.39 亿元，同比+19.85%。公司在城市更新改造领域深耕16 年，具备在一/二级开发阶段承接设计咨询业务的能力，参与多个广深地区的标志性项目，项目资源和操作经验优势突出。此外，公司为深圳保障房领域的引领者，长期参与当地标准制定，为全国最早完成城市级保障房产品研发的设计企业之一，承接人才保障房建筑面积超500 万，项目资源、技术实力打造竞争力。城中村改造城中村改造+保障房定调积极，创造前端设计咨询需求增量。保障房定调积极，创造前端设计咨询需求增量。今年超大特大城市城中村改造整体定调积极，根据我们在 20%-50%的拆除比例情景下的测

6、算，21 个超大特大城市城中村改造总投资规模在 3.5-8.2万亿元，建安投资总额为 1.8-4.0 万亿元，年均建安投资规模中值为4144 亿元/年。设计咨询公司位居城中村改造产业链前端，一二级开发均有需求，我们测算本轮城中村改造设计需求规模为 524-1225 亿元，其中广深地区占比约 23%。保障房为我国“十四五”期间重点建设板块之一，今年 8 月国常会审议通过关于规划建设保障性住房的指导意见（14 号文），提出推进保障性住房建设为推动建立房地产业发展新模式的重要举措，本轮城中村改造将建设一定比例保障房，未来我国将多措并举扩大保障性房供给，建设需求强劲，带动设计市场规模提升。盈利预测于投