西部矿业-公司深度报告：攻守属性兼备的铜矿巨头-231114（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 西部矿业西部矿业(601168)工业金属工业金属/有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-14 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/11/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）12.33 12 个月股价区间（元）10.1114.56 总市值（百万元）29,382.39 总股本（百万股）2,383 A 股（百万股）2,383 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）14 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_T

2、rend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-6%2%23%相对收益-3%9%28%相关报告 铜行业深度报告：需求高成长&供给强约束，铜或中长期维持高景气-20231012 东北有色周报：联储鹰派短期压制金价，但不改中期向好趋势-20231112 东北有色周报：美国经济数据走弱，看多黄金板块-20231106 东证有色周报：巴以冲突再升级，金价重回2000 美元-20231030 东北有色周报：地缘政治风险+鲍威尔表态偏鸽，金价持续上扬-20231023 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251

3、Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 攻守属性兼备攻守属性兼备的的铜铜矿巨头矿巨头-西部矿业西部矿业深度报告深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 西部矿业西部矿业是立足于是立足于我国我国西部地区的矿业巨头。西部地区的矿业巨头。公司控股股东为西矿集团，实控人为青海国资委，业务主要包括矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工四大领域。公司已在国内拥有众多优势矿产资源，截至 2022年报，公司保有资源储量：铜 624.77 万吨、铅 161.57 万吨、锌 284.37 万吨、钼 37.45 万吨等。公司核心资产为玉龙铜业 58%股权，后者拥有并开发西藏玉龙铜矿，20

4、22/2023H1 归母净利占比达 60%、65%。公司资源、分红优势突出，攻守属性兼备。公司资源、分红优势突出，攻守属性兼备。1）攻在量增：玉龙铜矿持续）攻在量增：玉龙铜矿持续扩产助力公司业绩腾飞。扩产助力公司业绩腾飞。2020 年 12 月玉龙铜矿二期改扩建项目投产，矿石处理量和对应铜金属产能扩至 1989 万吨/年和约 13 万吨/年；2023年 11 月，一、二选厂改扩建项目（450 万吨/年处理量）投产，矿石处理量和对应铜金属产能扩至 2280 万吨/年和约 15 万吨/年；后期一、二选厂矿石处理能力将达到 900 万吨/年，按等比例推算，届时玉龙铜矿铜金属年产能或将扩至约 18 万

5、吨。即使扩至 18 万吨/年，对应玉龙铜矿现有储量可采年限仍大于 30 年，且远景储量达 1000 万吨，实际仍有增储空间和扩产潜力。另外，玉龙铜业按 9%税率征收企业所得税，低税率将进一步增强公司利润弹性。2）守在红利：）守在红利：公司持续公司持续高高分红回馈股东分红回馈股东。上市以来截至 2022 年报分红比例高达 59%，2022 年股利支付率达到 96.8%，以股权登记日收盘价计算股息率高达 12.2%。截至 2023 年三季报，公司账面仍有 60 亿元未分配利润，公司仍有继续实施高分红的空间。铜中长期供需格局优异铜中长期供需格局优异，价格中枢有望不断上移，价格中枢有望不断上移。1）供

6、给端：全球主要铜企资本开支自 2013 年见顶后长期处于偏低位置，而矿山开发的时间周期长达 7 年以上，意味着铜矿储备项目不足，现有规划项目逐步投产后，2025-2030 年铜供给增量稀缺。2）需求端：2022 年全球新能源领域铜需求占比 9.6%，2025/2030 年或提升至 19.1%/31.4%，新能源领域需求占比提升将强化铜长期成长性。随供需格局优化，铜价中枢有望不断上移。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利 30.2、38.2、45.7亿，对应 PE 分别为 9.7、7.7、6.4 倍。考虑到铜价中枢有望上移，玉龙铜矿持续扩产，高分红有望延