泛微网络-公司研究报告-协同办公领域龙头信创与AI双轮驱动-231106（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泛微网络 603039.SH 公司研究|首次报告 公司公司是协同办公管理软件行业龙头是协同办公管理软件行业龙头。公司成立于 2001 年，主要从事协同管理和移动办公软件产品服务，致力于以协同 OA 为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。公司具备多元化的产品生态，覆盖大中小企业和政府客户。高产品化率带来了较高的毛利率水平，软件产品和技术服务毛利率长期保持 95%以上，核心业务近年来保持稳定增长。目前，公司提供 30 多个行业 87 个细分领域解决方案，

2、在全国范围内 200 多个城市建立了服务网点，与腾讯、华为等知名上市公司以及政府高校等都保持着紧密的合作关系。人工智能大模型赋能人工智能大模型赋能 OA 新应用场景，信创替换打开新应用场景，信创替换打开 OA 市场空间市场空间。随着 2023 年国内外 AIGC 热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。AI 正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型的结合。OA 作为连接员工和企业中后台应用的门户，具备成为 B 端生态入口的潜力。从信创角度看，国资委 79 号文量化了信创替代要求，2027 年央国企的 OA 系统要实

3、现 100%国产替换，有望带来约 200 亿的市场空间。公司公司产品及营销体系完善，产品及营销体系完善，结合结合 AI 重塑协同办公模式重塑协同办公模式。公司采用了 EBU 服务模式，总部负责产品的研发创新等核心业务，EBU 主要负责产品的本地化服务。EBU模式以其强大的推广和销售能力以及与客户的紧密连接，成为公司目前的核心竞争力之一。2022 年公司推出十大专项业务，满足客户在产品使用过程中更加精细化的需求，展现了公司业务的良好延展性与可复制能力。公司长期坚持“智能化”战略，2018 年就推出智能助手小 e，2023 年 8 月基于大模型能力推出小 e 智能中间件平台，实现了移动端、PC 端

4、、网页端以自然语言交互的方式进行协同办公，重塑了OA 的用户体验。我们预测公司 23-25 年的每股收益为 0.44/0.87/1.55 元，采用 DCF 估值，对应目标价为 56.59 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 信创国产替换不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；利润率下降风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,003 2,331 2,576 3,255 4,020 同比增长(%)35.1%16.4%10.5%26.4%23.5%营业利润(百万元)327 223 114 23

5、2 423 同比增长(%)33.9%-31.7%-48.9%103.5%82.2%归属母公司净利润(百万元)309 223 115 226 405 同比增长(%)34.5%-27.7%-48.7%96.9%79.5%每股收益（元）1.18 0.86 0.44 0.87 1.55 毛利率(%)95.5%93.2%94.1%94.4%94.5%净利率(%)15.4%9.6%4.4%6.9%10.1%净资产收益率(%)19.1%11.8%5.7%10.1%16.0%市盈率 41.0 56.7 110.4 56.1 31.2 市净率 6.7 6.6 5.9 5.4 4.6 资料来源：公司数据.东方证券

6、研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年11月02日）48.55 元 目标价格 56.59 元 52 周最高价/最低价 93.25/43.11 元 总股本/流通 A 股（万股）26,060/26,060 A 股市值（百万元）12,652 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 11 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-6.97-8-33.33-9.89 相对表现%-8.11-4.33-22.86-6.53 沪深 300%1.14-3.67-10.47-3.36 浦俊懿 021-63