吉祥航空-公司研究报告-厚积薄发效率改善与行业景气共振-231106（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 吉祥航空吉祥航空(603885 CH)厚积薄发，效率改善与行业景气共振厚积薄发，效率改善与行业景气共振 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):23.60 2023 年 11 月 06 日中国内地 航空运输航空运输 民营航空龙头，资源民营航空龙头，资源效率效率改善改善叠加叠加行业景气行业景气周期，盈利突破可期周期，盈利突破可期 公司主品牌吉祥航空（HO）扎根华东，持续优化航线布局，培育宽体机队，稳固市场份额。子品牌九元航空（AQ）定位低成本，

2、深耕广州主基地，积累优质时刻资源。短期公司受益需求复苏，恢复迅速。中长期公司资源使用效率改善，有望与行业景气上行周期共振，叠加优异的成本费用控制能力，实现利润释放。我们预计公司 23-25 年归母净利润为9.18/26.89/37.68 亿，采用 PB 估值法，参考 16-18 年 ROE 较高时期 PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予 5x2023PB 不变，23 年 BPS为 4.72 元，目标价 23.60 元；重申“买入”评级。民航需求具备韧性，行业景气周期启动民航需求具备韧性，行业景气周期启动 我国民航出行需求韧性不可小视，2023 民航复苏之年春节假期/五一假期/暑运/

3、中秋国庆假期整体旅客发送量分别恢复至 19 年同期的 72%/104%/107%/113%，接连打消市场对于需求能否在中长期维持较快增长的疑虑，我们认为伴随国际航线恢复，将逐步兑现内生需求增长。同时供给侧由于上游制造商产能受限，以及航司飞机引进意愿降低，我国机队增速明显放缓，并在中期有望延续。我们测算 24 年民航客运机队相比 19 年末增长19.3%，期间 CAGR 仅为 3.6%。另外经济舱全票价放松管制或将更好地发挥供需结构改善的效果，行业收益水平有望提升，进入景气向上周期。双品牌覆盖多层民航市场，资源双品牌覆盖多层民航市场，资源使用效率使用效率改善改善与行业上行周期共振与行业上行周期共

4、振 公司通过双品牌、双枢纽运营模式，覆盖多层民航市场，发展路径清晰，复苏阶段更快实现经营修复，3Q23 公司归母净利润创单季度历史新高。中长期来看，宽体机 B787 机队及洲际航线逐步培育，有望更为有效的利用基地优质时刻资源。同时过去三年公司优质时刻资源得到改善，自身国内航网中一线互飞航线时刻占比由 2019 年冬春航季的 5.5%提升至 2023年同期的 8.0%。我们认为公司资源改善有望带来整体经营效率提升，在行业上行周期获得更为明显的收益水平和利润释放。成本管控助力，盈利能力和估值有望双升成本管控助力，盈利能力和估值有望双升 受益于行业景气上行和自身效率改善，并综合考虑较强的成本管控能力

5、，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 9.18/26.89/37.68 亿，EPS 分别为0.41/1.21/1.70 元。我们采用 PB 估值法，参考 16-18 年 ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予 5x2023PB 不变，23 年BPS 为 4.72 元，目标价 23.60 元；重申“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 黄凡洋黄凡洋 SAC

6、 No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2065 华泰证券华泰证券 2024 年度投资峰会年度投资峰会 基本数据基本数据 目标价(人民币)23.60 收盘价(人民币 截至 11 月 3 日)14.05 市值(人民币百万)31,107 6 个月平均日成交额(人民币百万)183.84 52 周价格范围(人民币)12.80-19.82 BVPS(人民币)4.29 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)11,767