东芯股份-公司深度报告：利基存储冉冉新星创芯动能穿越周期-231025（35页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 电子电子 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年10月月25日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 东芯股份（东芯股份（688110.SH）：利基利基存储冉冉存储冉冉新新星星，创芯动能创芯动能穿越周期穿越周期 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 方霁 S0630523060001 Table_cominfo 数据日期数据日期 2023/10/25 收盘价收盘价 35.39

2、 总股本总股本(万股万股)44,225 流通流通A股股/B股股(万股万股)27,171/0 资产负债率资产负债率(%)4.22%市净率市净率(倍倍)3.93 净资产收益率净资产收益率(加权加权)-1.93 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 46.18/25.43 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴半导体行业深度报告 table_main 投资要点：投资要点：国内领先的存储芯片设计厂商国内领先的存储芯片设计厂商，聚焦中小容量存储芯片赛道。，聚焦中小容量存储芯片赛道。东芯股份成立于2014年，主要产品为非易失性存储

3、芯片NAND Flash、NOR Flash，易失性存储芯片DRAM以及衍生产品MCP。公司营收从2018年的5.10亿元增长至2022年的11.46亿元，CAGR为22.43%，2022年公司毛利率达41%，附加值较高。公司所处公司所处利基型利基型存储存储市场空间约为市场空间约为135亿美元亿美元，国产化空间巨大国产化空间巨大。根据Gartner数据，预计2023年SLC NAND市场规模达24亿美元，SLC NAND写入速度快、成本相对NOR低，在嵌入式市场、5G基站、先进驾驶辅助系统中广泛应用。NOR在小规模存储领域具备读取速度快优势，2022年市场规模达32亿美元。据 Trendfor

4、ce统计，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基型存储芯片在成本、读写速度、寿命、容量大小等指标上各有优势，因此可以适用于不同的特殊场景，长期看市场需求保持稳定增长。测算公司产品收入，2022年在全球SLC NAND、NOR Flash、利基DRAM占有率分别是4.03%、0.31%、0.14%，公司中长期发展空间巨大。公司以公司以SLC NAND筑基筑基，产品结构不断升级；同时发力，产品结构不断升级；同时发力NOR与利基与利基DRAM，产品不断突，产品不断突破破。2018-2022年，公司NAND业务收入由1.77亿元增长至7.08亿元，近五

5、年CAGR达41%，2022年SLC NAND收入占比为62%，是公司主要产品。目前NAND产品38、2xnm已经在海内外代工厂量产，1xnm产品国内某代工厂在研。公司NOR目前是55、48nm量产，产品竞争力或将不断提升。DRAM产品目前以DDR3、LPDDR4为主，DDR4X在研，DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产。公司中长期公司中长期持续加码研发和技术升级持续加码研发和技术升级，差异化竞争利基市场差异化竞争利基市场。公司产品可靠性正在逐步从工业级标准向车规级标准迈进，目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100，也将适用于更严格的车规级应用环境。公司自主研发产品技术拥有

6、内置4比特或8比特ECC、高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术。公司产品进入到三星电子、海康威视、歌尔声学、传音控股、惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。国内存储芯片的自给率仅15.70%，公司作为国内SLC NAND龙头，有望受益替代头部厂商空出的利基市场；同时公司打开Nor与利基DRAM市场，多线路发展推动公司高增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80、3.04、4.42亿元，当前市值对应2023-2025年PE为196、52、35倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）市场竞争加剧；）市场竞争加剧；2）存