环保及公用事业行业深度：居民气顺价推进叠加销量回升城燃业绩修复现曙光-230928（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 居民气顺价推进叠加销量回升居民气顺价推进叠加销量回升，城燃，城燃业绩业绩修复现曙光修复现曙光 相关研究：相关研究：全面提升环境基础设施建设水平，环保投资有望加大 2023.09.04 居民用电需求有所下降，水电发电量显著恢复 2023.09.21 行业评级：增持行业评级：增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-2 1 1 绝对收益 2-2-3 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：王攀王攀 证书编号：证书编号：S0500520120001 Tel：(8621)50293524 Email： 联系人：孙菲联系人：

2、孙菲 Tel：(8621)50293587 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：天然气对外依存度持续走高，需求端短期有望反弹天然气对外依存度持续走高，需求端短期有望反弹 天然气是清洁低碳的化石能源，在我国能源转型中发挥重要过渡作用。在政府支持和推动下我国城市燃气已形成天然气为主、LPG 为辅的供应格局。从供应端来看从供应端来看，我国天然气产量稳步增长，多元化进口气源渐成供应多元化进口气源渐成供应端端重重要补充要补充，我国，我国天然气对外依存度天然气对外依存度持续走高持续走高，一度接近 45%。从需求端来看从需求端来看，2022 年天然

3、气消费首次收缩，同比减少 2.72%，随着地缘政治危机影响减弱及供需形势缓解，2023 年年气价气价整体整体回落回落，天然气需求天然气需求有所有所复苏，复苏，上半年上半年天然气天然气消费量消费量同比增长同比增长 5.6%，2023 年中国天然气发展报告预计全年将同比增长 5.5%-7%。长期长期看看，随着双碳目标持续推进，能源结构持续改随着双碳目标持续推进，能源结构持续改善，“十四五”和“十五五”期间我国天然气消费量善，“十四五”和“十五五”期间我国天然气消费量增速有望增速有望保持保持在在 5%-6%。城燃处于城燃处于天然气产业链中下游，具备区域垄断属性天然气产业链中下游，具备区域垄断属性 天

4、然气产业链分为上游勘探生产、中游储运、下游分销三个环节，城燃行业地处中下游。由于燃气供应涉及民生和公共利益问题，国家对燃气经营国家对燃气经营实行许可证制度，行业具备较高的资质壁垒实行许可证制度，行业具备较高的资质壁垒，且特许经营，且特许经营管理方式管理方式使得使得城城燃燃行业具备区域垄断属性。行业具备区域垄断属性。对于管输配送环节，城燃公司需通过竞争方式获得政府主管部门同意，并与之签订特许经营协议后，可在特许经营期间和区域，按照政府城市规划、燃气专项规划等，承担市政燃气管道和设施投资建设，满足地区燃气供应需要。行业受政府调控，顺价机制助推城燃公用属性回归行业受政府调控，顺价机制助推城燃公用属性

5、回归 燃气价格受政府调控，天然气上游门站价市场化程度较高且波动频繁，下天然气上游门站价市场化程度较高且波动频繁，下游终端游终端零售价零售价虽可调整，但调整周期和幅度虽可调整，但调整周期和幅度有限，其中有限，其中居民气居民气顺价顺价相对非相对非居民用气更为居民用气更为滞后滞后。近两年气源成本上涨，城燃公司毛差均有下降，华润燃气 2022 年天然气零售业务毛差较 2020 年下降 0.14 元/立方米，居民气占比相对较低的新奥能源下降 0.12 元/立方米。2023 年 2 月国家发改委向各省市下发文件，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，目前目前全国已有多个城市陆续全国已

6、有多个城市陆续健全健全或启动天然气上下游价格联动或启动天然气上下游价格联动机制，上调居民或非居民生活用气价机制，上调居民或非居民生活用气价格。随着联动机制格。随着联动机制推进推进，居民用气价，居民用气价格有望提升，推动城燃公司毛差修复。格有望提升，推动城燃公司毛差修复。投资建议投资建议 长期来看，由于天然气具备清洁低碳属性，在我国能源结构向清洁低碳转型背景下，天然气消费量有望保持平稳增长；短期来看，随着全球供需关系缓解，天然气价格整体回落，有望推动下游用户需求复苏，城燃公司销气量有望反弹。随着全国各地陆续推进天然气价格上下游联动机制，城燃公司气源成本顺价有望畅通，推动燃气销售业务毛差修复，盈利