海正药业-公司首次覆盖报告：资产重估、困境反转盈利能力稳步提升-230927（35页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|海正药业海正药业 资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升 海正药业（600267.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600267.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.75 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 相关研究相关研究 海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历 60 余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务

2、、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过 5 年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。核心资产瀚晖制药为核心资产瀚晖制药为国内国内领先的领先的 CSO 平台，引进创新产品有望快速放量。平台，引进创新产品有望快速放量。瀚晖制药是国内领先的 CSO 平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。创新药资产博锐生物在研管线仿创

3、结合，商业化成果显著。创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有 6 款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有 1 类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超 50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近 30 年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。盈盈利预测与评级：

4、利预测与评级：预计 2023-2025 年公司实现营收 125.88/137.60/148.23亿元，同比增长 4.6%/9.3%/7.7%，归母净利 7.03/8.89/10.87 亿元，同比增长 43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予 2023 年 PE 25X，对应目标股价 14.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12,136 12,037 12,588 13,760 14,823

5、增长率 6.9%-0.8%4.6%9.3%7.7%归母净利润(百万元)487 489 703 889 1,087 增长率 16.7%0.4%43.7%26.5%22.2%每股收益（EPS）0.40 0.40 0.58 0.74 0.90 市盈率（P/E）26.7 26.6 18.5 14.6 11.9 市净率（P/B）1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-4%2%8%14%20%26%2022-092023-012023-05海正药业化学制剂沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 27 日 公司深度研究|海正药业 西部证

6、券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 海正药业核心指标概览.6 一、公司基本情况.7 1.1 公司发展历程.7 1.2 公司股权结构.7 1.3 业绩表现.8 1.4 收入构成.9 1.5 产品管线.10 二、抗感染、心血管用药：后集采时代市场结构调整.12 2.1 药品市场规模大，存在未满足临床需求.12 2.2 抗感染：以抗菌药为主，国家集采重点对象.12 2.3 心血管：发病率升高驱动用药市场扩容.14 三、动物保健品：行业集中度低，