华洋赛车-北交所首次覆盖报告：KAYO聚焦越野海外需求预期回暖有望跃洋再续纵横-230918（29页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 华洋赛车华洋赛车（834058.BJ）2023 年 09 月 18 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/9/18 当前股价(元)13.55 一年最高最低(元)32.19/12.70 总市值(亿元)7.59 流通市值(亿元)1.52 总股本(亿股)0.56 流通股本(亿股)0.11 近 3 个月换手率(%)390.77 KAYO 聚焦越野，海外需求预期回暖有望跃洋聚焦越野，海外需求预期回暖有望跃洋再续再续纵横纵横 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）万

2、枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790122090009 KAYO 越野摩托车知名品牌，越野摩托车知名品牌，2022 年利润年利润 6612.71 万元万元 华洋团队始建于 1999 年，自主研发生产非道路越野车，已形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）、SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2022 年主动削减贴牌产品订单及受宏观经济影响，实现营收4.24亿元（-40.39%），综合毛利率升至21.85%；归母净利润6612.71万元（-26.42%），净利率升

3、至 15.60%。考虑到产能提升后，依赖广阔销售渠道，UTV（SSV）及电动越野车等新品有望向多海外市场拓展，叠加欧美市场恢复预期，业绩有望修复。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.69/0.83/1.00亿元，对应EPS分别为1.22/1.49/1.79元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.2/9.3倍，可比公司 PE（2023E）均值 18.6X，首次覆盖给予“增持”评级。越野摩托车及全地形车市场复苏有望，国产品牌出海可期越野摩托车及全地形车市场复苏有望，国产品牌出海可期（1）非道路两轮摩托车：）非道路两轮摩托车：我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中于

4、中低端摩托车领域。随着摩托车休闲文化产业步入发展期，以越野车为首的车型需求进一步增长，根据 Statista 测算，2026 年全球两轮非道路摩托车销量有望增至 163.85 万辆，较 2020 年存在 21%上升空间。（2）全地形车：）全地形车：全球全地形车市场规模自 2010 年 66.5 万辆增至 2021 年 101 万辆，CAGR3.87%。其中 UTV CAGR达 8.6%。近年来我国全地形车 90%以上出口到北美、欧洲等区域。2020 年出口数量为 26.99 万台，由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。广销售渠道为广销售渠道为 UTV 等新品铺路，专业设计助车队

5、赛事争胜等新品铺路，专业设计助车队赛事争胜 设计能力：设计能力：已获专利 82 项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术。未来加强大排量、电动化、UTV（SSV）及道路车辆的开发，形成更丰富的产品体系。品牌渠道：品牌渠道：通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。风险提示：风险提示：销售国市场环境变化风险、市场竞争风险、海外准入政策变化风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)711 424 508 614 742 YOY(

6、%)123.3-40.4 19.8 20.8 21.0 归母净利润(百万元)90 66 69 83 100 YOY(%)226.4-26.4 3.7 21.7 20.4 毛利率(%)20.9 21.9 21.2 21.5 21.8 净利率(%)12.6 15.6 13.5 13.6 13.5 ROE(%)84.9 42.7 15.1 15.5 15.7 EPS(摊薄/元)1.60 1.18 1.22 1.49 1.79 P/E(倍)10.4 14.1 13.6 11.2 9.3 P/B(倍)8.8 6.0 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北