华恒生物-公司研究报告-平台型合成生物龙头构筑“氨基酸+维生素+新材料”三重成长曲线-230913（48页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1食品及饲料添加剂食品及饲料添加剂华恒生物（华恒生物（688639.SH）买入）买入-B(首次首次)平台型合成生物龙头，构筑“氨基酸平台型合成生物龙头，构筑“氨基酸+维生素维生素+新材料”三重成长曲线新材料”三重成长曲线2023 年年 9 月月 13 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 9 月月 12 日日收盘价（元）：100.08总股本（亿股）：1.58流通股本（亿股）：1.02流通市值（亿元）：102.02基础数据：基础数据：2023

2、 年年 6 月月 30 日日每股净资产（元）：10.13每股资本公积（元）：3.77每股未分配利润（元）：5.18资料来源：最闻分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：研究助理：研究助理：冀泳洁 博士邮箱：王锐邮箱：投资要点：投资要点：全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵法规模化生产 L-丙氨酸，2021 年于科创板上市，推动了 L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河北秦皇岛

3、、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划生物基产品产能共计 23.6 万吨。“环保替代“环保替代+国内渗透率提升国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动日化领域拓展”等因素推动 MGDA 需求持续增长，公司厌氧发酵法需求持续增长，公司厌氧发酵法 L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂 MGDA 的主要原料，占总需求的50%以上。2016-2023 年期间全球丙氨酸需求复合增长率为 12.83%，2023 年需求或为 8.1 万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内洗碗机渗透率提升以

4、及 MGDA 在日化等下游领域应用的扩张，预计 MGDA需求提升有望推动 L-丙氨酸持续成长。公司于 2012 年实现了全球首次万吨级的厌氧发酵 L-丙氨酸商业化生产，2022 年全球市占率已超 60%。公司依托厌氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作，推动技术经验向氨基酸和维生素等

5、新品迁移。公司 L-缬氨酸、D-泛酸钙和DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益于豆粕减量替代，2020-2023 年期间 CAGR 为 24%；D-泛酸钙：泛酸钙：亦称维生素5，依托-丙氨酸酶法工艺生产，兼具环保和成本优势；DL-丙氨酸：丙氨酸：以自产 L-丙氨酸为原料使用酶法生产，食品添加剂增长稳健。核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。公司在生物制造方面的领先经验与优质的产品性能表现使客户粘性较强，面向巴斯夫等大客户的销售稳中有增，募投和后续储备品类丰富。丁二酸：丁二酸：相比

6、化工合成法纯度高污染小，有望受益于可降解塑料 PBS 需求增长，预计满产贡献营收 22.4 亿元。1,3-丙二醇：丙二醇：PTT 纤维主要原材料，有望对涤纶等纤维形成替代，公司入局有望加速国产替代。苹果酸：苹果酸：增量需求广阔的酸味剂，公司已完成食品安全认证，预计满产贡献营收 7.9 亿元。肌醇：肌醇：生物体所需维生素 B 族之一，发酵法成本优势显著。公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：我们预测 2023 年至 2025 年，公司分别实现营收 19.4