亿华通-公司动态跟踪报告：布局北方立足重卡燃料电池有望放量-230904（23页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 9 月 4 日 公司研究公司研究 布局北方，立足重卡，燃料电池有望放量布局北方，立足重卡，燃料电池有望放量 亿华通（688339.SH）动态跟踪 增持增持（维持）（维持）氢能第一家氢能第一家 A A+H+H 上市公司，燃料电池系统上市公司，燃料电池系统龙龙头头企业：企业：亿华通是中国领先的燃料电池系统制造商，主营燃料电池系统及电堆，产品主要面向商用车。公司是第一家氢能 A+H 上市的公司，2022 年燃料电池系统装机量占比 21%，居行业第一。公司位于第一批五大氢能城市示范群之一的北京城市示范群，是当地燃料电池系统龙头企业，公司产品涵

2、盖从 30kW 至 240kW 的广泛范围，能够满足客户的各种需求及多个应用场景，并且是国内第一家推出 240kW 燃料电池系统的厂家。行业前期推广不及预期，后续依托重卡有望快速增长：行业前期推广不及预期，后续依托重卡有望快速增长：受到 2020-2022 年疫情的影响，加之行业发展初期技术降本需要时间，2022 年中国燃料电池汽车仅销售 3368 辆，截止 2023 年 8 月，燃料电池汽车保有量仅 1.6 万辆，离国家 2025年保有量 5 万辆规划还有 3.4 万辆差距。长期而言，长期而言，以重卡为代表的燃料电池车有望在绿氢成本较低，有大量应用场景的部分非示范群城市区域进行放量，其中政策

3、加速、运营成本低、规模化降低购置成本是核心推动因素。短期而言，短期而言，燃料电池系统销量受补贴影响，呈现出 6 月、年底两波销售高峰期。燃料电池车补贴向大功率重载车辆倾斜，在销售结构上，牵引车、载货车、自卸车、专用车的比例也在不断增加。2023 年 7 月，四者占比达到 76%，较去年同期提升 12pcts。行业资金层面面临行业资金层面面临 3 3 大问题，亿华通有望逐一解决：大问题，亿华通有望逐一解决：标准与管理层面，氢能上下游标准开始加速完善，氢气作为危化品管理也逐渐松口。但是资金方面，燃料电池汽车推广问题在于（1 1）补贴少补贴少且慢，（且慢，（2 2）企业资金负担较重企业资金负担较重，

4、（，（3 3）用得起用得起无补贴无补贴/有补贴用不起有补贴用不起。亿华通有望逐一解决以上问题：作为北京城市示范群燃料电池系统龙头厂家，依然享受补贴，对公司经营压力起到一定的缓解作用；2023 年 1 月公司港股 IPO 的融资净额 9.83 亿港币将维持公司正常运营；公司一方面发力重卡场景，另一方面积极在河北、新疆等重卡需求较大、绿氢成本较低的省份进行上下游布局，公司规模效应降本有望随着对应场景政策实施带动显现，实现购置成本和运营成本的双双下降。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑燃料电池系统价格下降较快，2023 年行业销量增速有限，公司现金流压力较大，维持公司 23-25 年归

5、母净利润预测-1.81/-0.58/0.29 亿元，当前股价对应 PE 为-/-/310 倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为 A+H 燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维维持“持“增持增持”评级评级。风险提示：风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）629 738 570 1,580 2,967 营业

6、收入增长率 9.97%17.28%-22.72%177.05%87.74%净利润（百万元）-162-166-181-58 29 净利润增长率-EPS（元）-2.27-1.67-1.10-0.35 0.17 ROE（归属母公司)（摊薄）-6.47%-7.11%-8.40%-2.74%1.36%P/E-310 P/B 1.5 2.3 4.2 4.3 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-01，2021/2022/2023 总股本分别为 0.71/1.00/1.65 亿股 当前价：当前价：5 54 4.2323 元元 作者作者 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业