通信行业：运营商~攻守兼备数据要素与算力租赁中军-230827（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2023 年 08 月 27 日 通信通信 运营商运营商攻守兼备，攻守兼备，数据要素与算力租赁中军数据要素与算力租赁中军 未来未来在对宏观经济偏弱的预期下，价值投资者将越来越重视股息率。股息率是一个“过在对宏观经济偏弱的预期下，价值投资者将越来越重视股息率。股息率是一个“过去导向”的现金流指标，隐含的假设是企业保持现在的盈利和派现状态，其收益率是去导向”的现金流指标，隐含的假设是企业保持现在的盈利和派现状态，其收益率是无风险收益和“风险补偿”，体现的是“股价的合理现金回报”的思想。无风险收益和“风险补偿”，体现的是“股

2、价的合理现金回报”的思想。结合这一逻结合这一逻辑，运营商在辑，运营商在 AI 算力算力+数据要素下的配置必要性加强。数据要素下的配置必要性加强。为什么我们认为运营商在当下的弱预期环境下具有优质的为什么我们认为运营商在当下的弱预期环境下具有优质的 TMT 权益投资属性？原因权益投资属性？原因有有二二：1.对于险企来说，执行新金融工具会计准则后，险企的权益配置可能更加趋于稳健和对于险企来说，执行新金融工具会计准则后，险企的权益配置可能更加趋于稳健和保守。保守。2023 年一季报起，上市保险公司将采用新的保险合同会计准则年一季报起，上市保险公司将采用新的保险合同会计准则 IFRS 17（非非上市公司

3、上市公司 2026 年实施），前些年已被银行采用的金融工具准则年实施），前些年已被银行采用的金融工具准则 IFRS 9 也将一并实也将一并实施施。我们认为，险企的权益资产配置可能更加趋于稳健，长期价投和高股息品种将越。我们认为，险企的权益资产配置可能更加趋于稳健，长期价投和高股息品种将越来越受青睐。来越受青睐。2.弱预期下，高股息核心资产受到重视。通信板块以成长属性企业居多，企业整体分弱预期下，高股息核心资产受到重视。通信板块以成长属性企业居多，企业整体分红红率率较较低低。而当前时点。而当前时点 AI 投资缺乏资金净流入的动量，投资者纷纷转向防守策略，科投资缺乏资金净流入的动量，投资者纷纷转向

4、防守策略，科技板块稀缺的高股息资产有望逐渐受到重视，对比下，运营商拥有比技板块稀缺的高股息资产有望逐渐受到重视，对比下，运营商拥有比 A 股股较较高的股息高的股息率，风险补偿更高。“低负债”率，风险补偿更高。“低负债”+“高股息”“高股息”+“必选消费”三重属性叠加运营商成为“必选消费”三重属性叠加运营商成为了优质的资产避风港了优质的资产避风港。从情绪面看，从情绪面看，TMT 板块板块整体波动放大整体波动放大，AI 投资正在由主题投资转向基本面驱动，估投资正在由主题投资转向基本面驱动，估值锚点值锚点短期分歧较大，本质上还是短期分歧较大，本质上还是 Q2 超涨之后的回调。超涨之后的回调。以光通信

5、板块为例，在以光通信板块为例，在 7 月月初个股相继公布业绩后，指数不断震荡回撤，体现出初个股相继公布业绩后，指数不断震荡回撤，体现出 AI 浪潮下光通信板块的价值重浪潮下光通信板块的价值重估“阵痛期”估“阵痛期”，表现到市场行为上即“高估短期而低估长期”，表现到市场行为上即“高估短期而低估长期”。从基本面看从基本面看，在英伟，在英伟达公布今年二季度业绩和超出预期的三季度指引后，达公布今年二季度业绩和超出预期的三季度指引后，AI 算力算力将转变为基本面投资将转变为基本面投资，静静待资金待资金回流；同时，回流；同时，旭创、旭创、新易盛、天孚通信等新易盛、天孚通信等龙头龙头企业对下半年和明年的展望

6、都比企业对下半年和明年的展望都比较乐观，较乐观，Q3 开始有望业绩加速释放，为来年估值切换提供基础，开始有望业绩加速释放，为来年估值切换提供基础，基本面兑现将越来越基本面兑现将越来越成为成为 AI 投资的有力估值支撑。投资的有力估值支撑。算力算力 光通信：光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算边缘算力承载平台