伊力特-公司研究报告-如何看待疆酒龙头的底蕴与变革？-230805（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司看点在于公司看点在于：1）疆内高市占率，受益于疆内经济&消费恢复带来的行业扩容红利，以及开拓南疆市场带来业绩增量。2）营销短板逐渐补足，加大营销团队能力建设，团队持续扩容。3）发力疆外&线上赛道，产品同疆内区隔并新开发大新疆等系列，股权模式创新亦具备运营的灵活性。从区位优势来看，我们认为新疆未来经济增长有三大引擎从区位优势来看，我们认为新疆未来经济增长有三大引擎：1）基础设施建设。伴随共建“一带一路”持续推进，扩大基础设施有效投资是重要一环。2）自然资源开发与利用，包括传统自然资源&风能等新能源。3）旅游资源推广，23H1 新疆接待游客人次同比+31%（较

2、19 年+34%），旅游收入+74%（较 19 年-20%）。疆内白酒市场规模约 40 亿，近年受环境扰动略有下滑，主流价位在 100-150元，升级潜力充沛。公司产品策略以聚焦、完善、差异化为主公司产品策略以聚焦、完善、差异化为主。1）核心品聚焦伊力王&伊力老窖系列，预计营收占比近 70%，伊力王已于 21 年收回自营，渠道老货消化后表观高增可期。2）推出壹号窖、馆藏版、伊力王T35 等补足空缺价位带，主要以占位为主。3）因地制宜差异化产品策略，如疆外推行大新疆系列，对线上渠道更换包装等，亦规划对南疆定制中低价位产品。公司产品在疆内高市占源于品牌认知高+包销制下渠道价值链长。加大加大 C C

3、 端触及是渠道营销核心突破端触及是渠道营销核心突破。公司传统渠道模式为包销制，近年来陆续成立品牌运营公司负责疆外开拓、成立电商公司负责线上运营，并收回伊力王经销权转为自营。包销制在早期帮助公司迅速起量，但后期面临终端需求认知缺乏的问题。目前公司加大一线团队搭建及培养，针对伊力王等产品的消费者培育活动正逐步落地。此外，品牌运营公司&电商公司由经销商等参股，资本为纽带捆绑厂商利益，相对运营也更灵活。公司营销短板正逐步补足，在疆内践行稳固的战略导向。我们预计公司 23-25 年营收分别为 25.12/29.95/35.10 亿元，归母净利分别为 3.95/5.14/6.35 亿元，当前股价对应 PE

4、 分别为31.0X/23.8X/19.3X。考虑公司潜在业绩高弹性&高成长性的潜力，给予公司 24 年 27 倍 PE，对应目标价 29.42 元，首次覆盖给予“增持”评级。宏观经济恢复不及预期，疆内竞争加剧风险，管理层变动风险，可转债转股风险，政策风险。010020030040050060070080018.0022.0026.0030.0034.00220805人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伊力特沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 新疆龙头底蕴深，区位优势前景优.4 伊力特：疆内白酒龙头，消费底蕴深.4 区位优势：基建+资源+旅游，新疆发展方兴

5、未艾.6 白酒消费具备顺周期属性，新疆市场扩容具备确定性.10 产品聚焦认知强，渠道精细化大有可为.12 产品：在完善架构中聚焦，疆内外差异化铺设.12 渠道：稳固中向外开拓，加大 C 端触及是突破.15 盈利预测与投资建议.19 收入及费用预测.19 估值分析及投资建议.20 风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：新疆建设兵团四师国资委为公司实控人.4 图表 2：19962002 年公司总营收（亿元）及各阶段特征.5 图表 3：公司合同负债规模及占比趋稳.5 图表 4：近年公司酒类业务收入占比企稳至 98%以上.5 图表 5：公司销售费用构成以广宣&促销费为主.6 图表 6：2016

6、年以来公司销售团队持续扩容.6 图表 7：公司渠道&营销策略重点事件.6 图表 8：历次中央新疆工作座谈会主要内容.7 图表 9：新疆 GDP 及增速与增速预期目标.7 图表 10：新疆常住人口规模及自然增长率.7 图表 11：2021 年新疆公路密度为国内较低水平.8 图表 12：2021 年新疆铁路密度为国内较低水平.8 图表 13：新疆固定资产投资增速近年来优于全国水平.9 图表 14：2021 年至今新疆新能源产业发展部分指引文件及内容.9 图表 15：2023 年单月新疆旅游人次（万人）及同比增速.10 图表 16：2023 年单月新疆旅游收入（亿元）及同比增速.10 图表 17：2