传智教育-公司首次覆盖报告：扎根就业铸就品牌突破创新谋职教发展-230804（27页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。传智教育 003032.SZ 公司研究|首次报告 深耕深耕 IT 培训领域，培训领域，22 年年精细化经营的能力精细化经营的能力得到兑现得到兑现。传智教育成立于 2006 年，公司核心业务为 IT 线下培训，借助优质的教学品牌逐步向学历体系渗透。2022 年收入增长亮眼，实现收入8.03亿元（yoy+20.93%），需求复苏叠加公司降本增效归母净利润 1.81 亿元（yoy+135%），营业利润率达到 24.8%，经营能力出众。IT 产业产业对人才需求高

2、对人才需求高，课程形式决定适配人群课程形式决定适配人群。针对不同人群产品适配度有所差异，线上产品服务属性弱，更适合有经验的工程师主动学习，部分课程也更倾向多短平快的产品，甚至部分产品为流量型产品，线上就业课程更多满足差异化需求。传智是以线下重服务的交付模式，针对二次就业和应届求职者就业能力改造，通过半年集中式的教学和实践，以就业作为结果导向，以就业作为结果导向，在利基需求上实现稳定的盈利在利基需求上实现稳定的盈利。品牌上行遵从教育规律，自身产品迭代能力是关键。品牌上行遵从教育规律，自身产品迭代能力是关键。IT 培训对课程迭代能力要求高，可以看到 18 年传智成功抓住微服务架构的变迁年传智成功抓

3、住微服务架构的变迁，快速实现大周期产品迭代，教学项目适配中小企业数字化升级，同时在 17 年完成第一阶段的城市扩张（18-19 年为公司增长小高峰，且主力课程反超同业，预计差距持续扩大）。23 年适配云原生开发架构升级为 Spring Cloud Alibaba，行业内持续保持差异化的领先地位，疫情后有望在渗透新城市助力下修复成长性。大模型产品更多是服务层的能力，对软件服务构架影响较弱，反而会刺激相关大数据课程的需求。综合来看，产品基因扎根于整体团队，能够在持续收获产业变迁的红利。职业教育产教融合是大方向，公司积极探索布局方向。职业教育产教融合是大方向，公司积极探索布局方向。产教融合涉及多方主

4、体，产业机构、培训机构、学校机构，诉求和能力存在明显差异。公司通过自营中职和高职切入学历教育赛道，发挥现有 IT 培训教学经验的优势，有望在学历职业教育市场化早期阶段积累新经验，在职业培训之外获得第二增长点。公司办学口碑优异，产品竞争力强，就业率在疫情影响下依然维持在高位。我们预测公司 23-25E 收入为 8.65/9.97/11.23 亿元，归母净利润为 1.87/2.19/2.53 亿元，采用自由现金流估值方法，对应 77.10 亿市值，对应目标价 19.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 业务扩大教学质量难以保持；行业竞争格局激化；IT 人才需求减少 2021A 20

5、22A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)664 803 865 997 1,123 同比增长(%)3.8%20.9%7.8%15.2%12.6%营业利润(百万元)76 199 197 236 277 同比增长(%)77.7%162.4%-1.4%19.8%17.4%归属母公司净利润(百万元)77 181 187 219 253 同比增长(%)18.1%135.3%3.6%17.1%15.5%每股收益（元）0.19 0.45 0.47 0.55 0.63 毛利率(%)48.8%57.7%55.8%56.0%56.2%净利率(%)11.6%22.5%21.6%22.0%22.

6、6%净资产收益率(%)7.4%14.2%13.0%13.2%13.3%市盈率 73.1 31.1 30.0 25.6 22.2 市净率 4.6 4.2 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月03日）13.89 元 目标价格 19.16 元 52 周最高价/最低价 20.83/12.12 元 总股本/流通 A 股（万股）40,245/17,409 A 股市值（百万元）5,590 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 08 月 04 日 1 周 1