润丰股份-公司研究报告-着眼全球制剂龙头启航-230706（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId行业行业investSuggestion增持增持(investSuggestionChange维持维持）marketData市场数据市场数据日期2023-7-5收盘价（元）80.20总股本（百万股）277.12流通股本（百万股）87.85净资产（百万元）6362.72总资产（百万元）10819.64每股净资产（元）22.96来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告【兴 证 化 工】润 丰 股

2、 份（301035）2022 年业绩预告点评：2022 年业绩同比大幅增长，新登记多面开花加速全球营销布局2023-2-1【兴 证 化 工】润 丰 股 份（301035）2022 年半年报点评：全球营销网络构建提速，新登记收获丰硕，22H1 业绩高增长2022-9-1emailAuthor分析师：分析师：张志扬S0190520010003hor刘梦岚S0190522070006assAuthor投资要点投资要点summary增长势头强劲的非专利型农药企业，业务逐渐向全球覆盖增长势头强劲的非专利型农药企业，业务逐渐向全球覆盖。润丰股份的业务涵盖农药原药及制剂研发、生产和销售的完整产业链，其依托原

3、药生产能力构建制剂产品加工生产，并自建下游渠道进行制剂产品分销。根据中国农药工业协会的数据，2021 年度润丰股份的农药出口额居全国第一。公司目前凭借农药登记团队进行原药+制剂产品境外自主登记达成快速市场切入，逐步实现由 ToB 业务下沉至 ToC 的业务突破，向全球性跨国企业成长。核心大客户市场集中度高，公司核心大客户市场集中度高，公司 ToB 业务有望维持稳定增长。业务有望维持稳定增长。专利药减少导致跨国企业合并加速，全球终端制剂市场 CR4 接近 60%，润丰股份已经和下游大客户全球农化巨头企业拜尔、先正达、安道麦等构建良好合作关系，在大客户绑定下公司的 ToB 业务有望维持稳中有增。此

4、外，公司有望借助跨国巨头合作提升产品市占率并进一步纵横延伸渠道。以登记证为壁垒把握行业内结构性机会，利用大客户延伸以登记证为壁垒把握行业内结构性机会，利用大客户延伸自有自有渠道渠道开开展展ToC 业务业务，全面打开公司发展新空间，全面打开公司发展新空间。润丰股份有农药产品的境外自主登记，即在出口上面对下游客户有较多的主动权，并可进行润丰品牌的自主销售。公司目前在美洲、大洋洲、亚洲和非洲各区域都有农药产品登记证。公司依托其全球登记储备，在前期充分的市场调研下，凭借平台创新性，实现优秀产品快速进入市场。公司在新兴市场以自建团队和自建渠道的模式发展，在成熟市场以收购本土企业+自有登记证拓展产品线模式

5、，最大程度实现全球业务覆盖。公司打造的 Rainbow 自主品牌放量在即，自主ToC 业务毛利率水平较高，依托登记证优势公司可实现 ToC 业务在目标国快速放量，将成为公司业绩增长新驱动力。依托国内原药产业链优势，国内原药产业再迎新一轮的资本开支，制剂企依托国内原药产业链优势，国内原药产业再迎新一轮的资本开支，制剂企业有望受益。业有望受益。国内原药企业资本开支提高，2023 年或迎来大量农药产能投产。制剂作为原药的下游，且服务于终端客户，其价格波动幅度较原药小。润丰股份专注于制剂领域，具备渠道和制剂制造技术的优势，在行业内有一定的定价权，将在原药投产带来的成本下降中获益。与此同时，公司继续向上

6、游扩张原药产能，积极参与到活性组分单品的先进制造上，保障自身的原药供应，从而进一步强化产业链一体化和产品结构完整性的优势。投资建议：投资建议：公司海外扩张势头强劲，同时深耕渠道价值提升利润，有望实现营收规模和盈利能力的双增。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 5.50元、6.01元、6.98元，维持“增持”评级。风险提示：原料及主营产品价格大幅波动风险；新项目进度不及预计风险；收购资产不确定性风险；原药活性组分开发不及预期风险。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)14460159