越秀资本-公司研究报告-地方金控翘楚多金融牌照共助行稳致远-230704（18页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 非银金融 2023 年 07 月 04 日 越秀资本(000987)地方金控翘楚，多金融牌照共助行稳致远报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：回顾过去：公司财务指标在上市央国资多元金融企业中最优。越秀资本 21-22 年 ROE 中枢 10%，22 年利润增速(yoy+1.3%)显著好于行业。1Q23 归母利润 7.12 亿/yoy+22%；扣非净利润 7.02 亿(历史新高)/yoy+21%/qoq+40%。公司3+1核心产业结构清晰，“3”指不良资产管理（AMC）、融资租赁、投资管理三大业务板块，“1”指战略投资中信证券，22 年融资租赁

2、/AMC/投资管理分别贡献利润占比 36%/21%/12%；中信证券贡献利润 31%。展望后续：公司 ROE 提升路径清晰。越秀租赁：低不良，资产双位数增速扩张。越秀租赁 22 年净利润 13 亿/yoy+6%/3 年 cagr18.4%；不良率 0.45%。越秀租赁资产规模近3 年 cagr13%，公司投放区域集中于江浙粤，投租联动模式加大新能源等绿色投放和普惠投放，预计未来三年将继续保持双位数增长。AMC 业务：广州资产 22 年 ROE 7.8%，公司顺周期处置资产，1Q23 利润 yoy+109%。广州资产 1Q23 净利润 2.27 亿/yoy+109%。1Q23 新增收包 25 亿

3、，处置 72 亿，预计经济复苏周期下公司不良处置将加快。投资管理：22 年投资管理板块净利润 4.72 亿/yoy+6.9%/3 年 cagr 52%。1Q23 末在管规模 350 亿。22 年 ROE 7.6%，预计资本市场回暖将提供利润弹性。战略增持中信证券，为中信第二大股东。截至 1Q23 持有中信 8.45%股权，持股比例较年初+0.31pct，较 3 年前+2.19pct。中信证券作为券商行业头部企业，业绩常年位居行业第一，有望为公司贡献稳定利润。催化剂：股权激励获批，集团考核 ROE、分红率提升。公司为越秀集团(背靠广州国资)旗下唯一 A 股上市平台，集团高度重视 一利五率 考核。

4、股权激励计划近期获广州国资委通过，占 1%总股本，主要高管均参与股权激励，行权价已锁定(6.21 元/股)，挂钩ROE/营收等盈利指标，分 3 年行权。20-22 年分红率稳步上升（15%上升至 34%），当前子公司良性稳健增长，且上市公司资产负债率仍处于健康水平（2022 年 77.4%）；预计未来三年分红率仍能保持 22 年水平。投资分析意见：首次覆盖给予买入评级。考虑公司三大核心板块及中信证券的增长潜力，我们预计 23-25E 公司净利润分别为 28.3/32.7/37.4 亿元，同比增速+13%/+15%/+14%；ROE10%/11%/12%。当前 23 年动态 PE 仅 11.4

5、倍，动态 PB1.12 倍。给予公司 23E 目标 PB 1.61 倍，对应目标价 9.27 元，空间 44%，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：经济下行超预期，区域改革建设推进低于预期，子公司经营不及预期，业绩提升不及预期等。市场数据：2023 年 07 月 03 日 收盘价（元）6.44 一年内最高/最低（元）7.46/5.44 市净率 1.2 息率（分红/股价）2.64 流通 A 股市值（百万元）32303 上证指数/深证成指 3243.98/11091.56 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.52 资产负债率%77.4

6、7 总股本/流通 A 股（百万）5017/5016 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 许旖珊 A0230520080002 研究支持 耿张逸 A0230122090006 联系人 耿张逸(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）14,171 3,877 16,297 18,591 21,114 同比增长率（%）6.4 7.6 15.0 14.1 13.6 归母净利润（百万元）2,512 712 2,833 3,268 3,738 同比增长率（%）1.3 22.0 12.