坤恒顺维-公司研究报告-无线电测量仿真龙头新品打开增长极-230705（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：技术技术底蕴深厚、底蕴深厚、专注高端无线电测量领域，营收、净利润高速增专注高端无线电测量领域，营收、净利润高速增长。长。管理层技术底蕴深厚，董事长曾在安捷伦担任技术支持，引领公司深耕高端电子测量仪器产品多年，绑定多家头部客户；拳头产品无线信道仿真仪放量驱动，2018-2022 年公司营收、归母净利润分别从 0.58、0.17 亿元增长到 2.20、0.81 亿元，期间 CAGR 分别达到39.7%和 47.6%。1Q23 公司实现营收和归母净利润 0.19 和 0.03 亿元，同比增长 60.9%和 547.36%，维持高增长。无线信道仿真仪为公司拳头

2、产品，无线信道仿真仪为公司拳头产品，技术突出、技术突出、市占率接近市占率接近 50%50%。2022年，我们预计公司无线信道仿真仪收入达 1.61亿元，营收占比接近 70%。凭借多年深耕，公司该产品技术水平突出、频率范围达到644GHz，性能对标全球龙头是德科技。根据公司招股说明书披露，20 年国内无线信道仿真仪市场规模约为 2亿元，公司 20 年该产品收入是 0.93 亿元，据此我们测算得到公司市占率 46.5%，处于细分领域龙头。随着产能逐步落地，预计 23-25 年该产品收入预计为2.06/2.77/3.58 亿元。底层技术协同效应明显，底层技术协同效应明显，频域新品频域新品频发频发，打

3、开公司第二成长曲线。，打开公司第二成长曲线。无线信道仿真仪与其他频域产品具有底层技术协同效应，公司近年不断发布高端频域类产品。1）信号发生器：根据 Technavio 数据，22 年全球信号发生器市场规模约 10 亿美元，公司已经发布频率范围达 44GHz 信号发生器并批量销售，产品定位高端（19-21 年产品均价超 70 万元/台）；2）频谱分析仪和网络分析仪：根据 CIC 灼识咨询数据，22 年中国频谱分析仪和网络分析仪市场规模分别有望达24.3、18.1 亿元，23 年 1 月公司已经发布覆盖 44 GHz 频率范围的频谱/矢量信号分析仪并有望在年内贡献收入，我们预计 23-25 频谱分

4、析仪有望实现收入 0.16/0.31/0.57 亿元。IPO 募资 7.10 亿元，扩产高端射频类产品。根据招股说明书披露，公司规划投资 2.91 亿元扩产无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪三大产品，达产后三类产品的年产能分别有望新增26/240/190 台。盈利预测&投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 3.03/4.18/5.68 亿元，归母净利润为 1.11/1.54/2.11 亿元，对应 PE 分别为 51X/36X/27X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司 24 年 40 倍 PE，对应目标价73.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 无

5、线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)163 220 303 418 568 营业收入增长率 25.12%35.28%37.31%38.09%35.97%归母净利润(百万元)51 81 111 154 211 归母净利润增长率 13.03%60.23%36.04%39.13%37.10%摊薄每股收益(元)0.805 0.967 1.316 1.831 2.510 每股经营性现金流净额 0.29 0.60 1.13 1.13 1.67 ROE(归属母公

6、司)(摊薄)28.15%9.15%11.58%14.69%17.97%P/E N/A 59.97 50.73 36.46 26.59 P/B N/A 5.49 5.88 5.36 4.78 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016036.0043.0050.0057.0064.0071.0078.00220705人民币(元)成交金额(百万元)成交金额坤恒顺维沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、高端无线电测试领域领军企业，营收、净利迅速增长.4 1.1.聚焦高端无线电测试领域，管理层技术底蕴深厚.4 1.2.营收、净利润高