佳禾食品-公司研究报告-专注茶饮植脂末供应咖啡植物基打造第二增长曲线-230703（39页）.pdf

1、11中邮证券2023年7月3日佳禾食品（605300.SH）：专注茶饮植脂末供应，咖啡植物基打造第二增长曲线证券研究报告股票投资评级：买入|维持姓名：蔡雪昱（分析师）SAC编号：S1340522070001邮箱：姓名：杨逸文（分析师）SAC编号：S1340522120002邮箱：2投资要点 专注茶饮行业供应，为国内植脂末龙头企业。佳禾食品深耕茶饮行业上游供应20年，目前已形成植脂末、咖啡、植物基三大类产品布局，核心产品植脂末贡献70%以上营收，咖啡植物基近两年增长迅猛。公司主要服务茶饮连锁客户，目前已与蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨、古茗等多家知名品牌达成合作。细分赛道保持高增，行业空间广阔。分产

2、品赛道来看，三大产品赛道均处于高增长态势：植脂末产品下游中低端现制茶饮2020-2025年将保持23.16%复合增长率、2025年市场规模预计达到1519亿元；咖啡市场规模稳步提升，预计2023年将达到1806亿元，近五年CAGR达到25.99%，消费者习惯正在不断培育；植物基赛道燕麦奶异军突起，2020-2025CAGR达64.34%，预计2025年市场规模突破200亿元。竞争格局来看，佳禾植脂末市占率超20%居龙头地位；咖啡市场由于产品品类丰富导致竞争格局分散，利好加工能力强大的上游企业；燕麦奶国外品牌龙头地位受国产品牌发展挑战，国产品牌市占率稳步提升。生产端发力，打造产品、价格、规模优势

3、。植脂末：B端客户实现从食品工业客户到现制茶饮客户迭代升级，通过推进产品健康化、提升产品性价比、积极推动产能扩张形成产品价格产能三重优势；咖啡：布局全产业链建设，不同产品满足不同渠道客户需求，近年来高毛利产品销量提升、产能扩张推动咖啡品类毛利不断改善；植物基：B端C端共同布局，目前仍处于起步阶段，营收迅速增长。风险提示：原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。请参阅附注免责声明TUoYgU9UkWVUrVaXjZ6M8Q8OmOqQtRpMjMmMrOfQmMmQ6MmNqQMYsPmQMYmPyR3行业分析：茶饮、咖啡行业步入增长快车道二盈利预测与投资评级四目录

4、一公司简析：专注茶饮行业，深耕植脂末市场竞争优势：围绕大B客户，培育价格规模效益三风险提示五4 4一公司简析：专注茶饮行业，深耕植脂末市场1 1.1 1企业沿革：植脂末龙头生产商企业沿革：植脂末龙头生产商，围绕茶饮业多点布局围绕茶饮业多点布局1 1.2 2收入分析：收入稳定增长收入分析：收入稳定增长，直销渠道为主直销渠道为主1 1.3 3产品矩阵：植脂末产品矩阵：植脂末+咖啡咖啡+植物基植物基，一站满足多样需求一站满足多样需求1 1.4 4股权结构：股权结构集中股权结构：股权结构集中，股权激励完善股权激励完善51.1 企业沿革：植脂末龙头生产商，围绕茶饮业多点布局 佳禾食品是我国植脂末行业龙头

5、生产商，2001年于苏州成立，深耕植脂末市场20年，形成产品品质优、研发能力强、响应下游需求快速、供应稳定、客户渠道资源丰厚等多重护城河，2018年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%，仅次于雀巢，出口市场占有率达26.85%，均位于行业前列。经过20多年的潜心耕耘，目前公司已拥有佳禾食品、南通佳之味食品、金猫食品三大生产基地，晶花、金猫、佳芝味三大品牌，粉末油脂、咖啡、植物基三大产品品类，销售网络覆盖全国24个省级行政区。2022年，主营产品粉末油脂收入同比下降-5.76%，但咖啡产品逆势而行扩张迅速，收入同比增加108.84%。展望2023年，随着下游茶饮连锁行业的复苏、

6、咖啡类产品规模效应逐渐形成、成本端承压情况的改善，预计公司经营效益将平稳向好。图表1：佳禾食品发展历程资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明61.4 股权结构：股权结构集中，股权激励完善 公司股权结构集中，实控人为柳新荣、唐正青夫妇。截止2022年公司董事长、总经理柳新荣先生直接持有佳禾食品32.26%的股份，并通过西藏五色水和宁波和理间接持有17.80%；唐正青女士为柳新荣先生配偶，直接持有公司23.04%的股份，通过西藏五色水持有4.42%。柳新荣、唐正青夫妇合计持有77.52%股份，为公司实控人。股权激励制度完善，宁波和理为公司员工持股平台，占总股份5.21%，合伙人系管理