佳禾食品-公司研究报告-掘金植脂末咖啡第二成长曲线逐显-230628（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佳禾食品（605300）掘金植脂末掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显，咖啡第二成长曲线逐显 2023 年年 06 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.59 一年最低/最高价 11.67/22.98 市净率(倍)3.95 流通 A 股市值(百万元)1,1

2、85.49 总市值(百万元)8,236.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.21 资产负债率(%,LF)34.02 总股本(百万股)400.01 流通 A 股(百万股)57.58 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,428 3,158 4,018 5,008 同比 1%30%27%25%归属母公司净利润（百万元）115 267 364 486 同比-23%132%36%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.29 0.67 0.91 1.21 P/E（现价&最新股

3、本摊薄）71.38 30.80 22.63 16.96 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能。公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品研发生产和销售业务。23Q1归母净利润0.63亿元，同比+267%，管理层经验丰富，员工利益高度绑定。植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显。1）2020 年全球植脂末市场规模 59.42 亿美元，2020 年我国植脂末市场规模约 68 亿元，2015

4、-2020 年 CAGR=8.4%，国内企业凭借精准服务、生产规模、品牌效应有较为粘性客户基础，其中佳禾食品 2018 年市占率约 14%。2）公司优）公司优势：势：客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。公司当前品牌效应和口碑已确立，茶饮大客户长期合作；截至 2022 年植脂末产能 25.5 万吨/年，在国内企业中扩产规模最大。3）盈利提升方向：）盈利提升方向：公司全面停售反脂产品，持续推动产品健康化；持续推进研发，加快客户转型，提高小 B、工业客户和海外客户占比，降低大客户依赖。随着公司规模扩大，产能利用率持续提升&原材料价格下行，进一步推动盈利能力。咖啡咖啡：

5、东风已至，咖啡发展进入快车道东风已至，咖啡发展进入快车道。1）2020 年全球咖啡市场规模超千亿美元，预计 2022-2027 年 CAGR 保持 7%稳定增长。2021 年中国咖啡市场规模 1547 亿元，2022 年将增长至近 1700 亿元。目前速溶容量最大，现磨占比持续提升。咖啡门店竞争持续激烈，截至 23 年 4 月咖啡门店数量 105328 家。2）公司优势：全品类供应能力，产能持续适）公司优势：全品类供应能力，产能持续适配。配。公司参与全产业链生产开发，以统速溶粉+冻干粉为主。持续投入研发。拥有 7200 吨速溶咖啡生产线和全套精品咖啡生产链、2160 吨冻干咖啡项目，今年 5

6、月份公告将定增扩建咖啡豆产线，明年预计可使用。C 端销售：单独成立端销售：单独成立 C 端业务条线，产品品牌慢慢孵化端业务条线，产品品牌慢慢孵化。1）2019 年全球燕麦奶市场规模超 2.5 亿美元，预计 2020-2026 年 CAGR 将超 10.2%；我国燕麦奶 2019 年约 7 亿元，预计到 2025 年增长至 210 亿元，2020-2025 年 CAGR=64%。品牌梯队正在形成，有较大上升空间。2）公司目前拥有 C 端咖啡品牌“金猫咖啡”、燕麦奶品牌“非常麦”，23 年单独成立 C 端业务线，新负责人在快消品经验丰富，接手后计划分工精细化、渠道扩张，有望持续推动该业务增长。盈利