恒工精密-公司研究报告-河北恒工精密装备股份有限公司投资价值研究报告：连铸技术龙头“以铁代钢”逻辑驱动业绩高增-230608（53页）.pdf

1、本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。连铸技术龙头连铸技术龙头，“以铁代钢以铁代钢”逻辑驱动业绩高增逻辑驱动业绩高增河北恒工精密装备股份有限公司投资价值研究报告2023.6.8中信证券研究部中信证券研究部核心观点核心观点刘海博刘海博制造产业首席分析师S1010512080011李越李越机械行业首席分析师S101052

2、1010008公司是国内连续铸造领域开拓者和领军者公司是国内连续铸造领域开拓者和领军者。公司基于连续铸造先进工艺公司基于连续铸造先进工艺，打造打造“铸造铸造+精密机加工精密机加工”领先企业领先企业，2022 年公司实现营收年公司实现营收 8.64 亿元亿元（同比同比-1.7%），实现归母净利润实现归母净利润 1.05 亿元（同比亿元（同比+3.4%），），2019-2022 年营收和归母净利年营收和归母净利润润CAGR 分别达分别达 27.6%和和 38.0%，业绩稳中有升业绩稳中有升。未来公司有望凭借连续铸造工未来公司有望凭借连续铸造工艺的强大优势以及客户资源持续开拓市场艺的强大优势以及客户

3、资源持续开拓市场，进一步打开公司成长空间进一步打开公司成长空间。综合运综合运用用 DCF、PE 两种估值方法两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为我们认为公司合理市值区间为 26.3233.84 亿元亿元。公司概况：国内连续铸铁技术产业应用领域开拓者。公司概况：国内连续铸铁技术产业应用领域开拓者。公司以连续铸铁工艺业务为核心，业务涵盖精密机加工和连续铸造两大业务，2022 年营收占比分别为57.0%、39.6%，毛利率分别为 26.2%、18.7%，连铸产品主要应用领域包括空压设备、工程机械、注塑设备、传动装备等。公司业绩稳中有升，2022 年公司实现收入 8.64 亿元（同比-1.7%），

4、实现归母净利润 1.05 亿元（同比+3.4%），2019-2022 年公司营业收入 CAGR 为 27.6%，归母净利润 CAGR 为 38.0%，具备较好的长期成长属性。2019-2022 年，公司毛利率分别为 32.4%、28.0%、24.5%和 22.7%，净利率分别为 9.7%、11.5%、11.6%、12.2%。行业分析行业分析：连铸连铸+球墨铸铁实现球墨铸铁实现“以铁代钢以铁代钢”，成本优势有望驱动连铸渗透率长成本优势有望驱动连铸渗透率长期提升。期提升。连续铸造是一种先进高效的铸造方法，相较于传统砂铸，其优势在于内部气孔砂孔大幅减少，可高效生产各类棒材。连铸工艺结合球墨铸铁材料，

5、能够实现大体积近乎无缺陷球墨铸铁件制造，一改传统铸铁件气孔砂孔多，难以在精密结构件领域替代钢材的问题。连铸球墨铸铁材料力学性能接近传统钢材，且铸铁冶炼成本明显低于钢材，并且根据公司官网披露，连铸铁件相比锻钢件具有密度低 8%（含碳量高）、加工余量降低 30%（棒状型材）、刀具节省 45%-60%（铸铁比钢材好切削）等诸多低成本优势。低成本属性使连铸球墨铸铁有望在机械零件领域替代传统铸钢、机加工钢材材料，从而实现设备降本。根据中国铸造协会数据，2021 年国内连续铸铁件产量约为 22.5 万吨，按照恒工连续铸铁件 2021 年平均 0.61 万元/吨售价计算，我国连续铸铁件市场空间约13.7 亿

6、元。机械零件用钢材主要来自铸钢件、中厚板、棒材等材料。根据中国铸造协会数据，2021 年我国铸件总产量为 0.54 亿吨，其中铸钢件占比 12.2%。根据中国钢铁工业协会相关数据，2021 年我国中厚板销量约 5818 万吨。根据钢之家相关数据，2021 年中国优特钢棒材产量 4071.3 万吨。假设连铸球墨铸铁能替换上述铸钢、中厚板、棒材需求的 1%/3%/5%，则我国连铸球墨铸铁年产量达到 97/291/485 万吨，按恒工连续铸铁件 2021 年平均 0.61 万元/吨售价计算，假设替换率为 1%/3%/5%，我国连铸球墨铸铁市场规模有望达到59/178/296 亿元，连铸赛道具有非常好