海泰新光-公司深度报告：硬镜“ODM+整机”齐发力光学多点开花成长可期-230612（32页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.06.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 海 泰 新 光（688677）公 司 深 度 报 告 硬镜“ODM+整机”齐发力，光学多点开花，成长可期 分析师 唐爱金 登记编号：S1220521010002 曹佳琳 登记编号：S1220523050002 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 医疗设备 最新收盘价(人民币/元)77.13 总市值(亿)(元)67.09 52 周最高/最低价(元)139.97/77.13 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 海泰新光：内镜业务营收实现 61%高增长，自主

2、产品放量可期2023.04.21 海泰新光：内窥镜器械业务收入增长 55.01%，股权激励加码彰显成长信心2022.08.25 核心投资逻辑核心投资逻辑:公司深耕光学领域二十年，掌握底层光学技术，在医用内窥镜和光学领域具备较强的生产能力和产品开发能力。我们认为在内镜业务上，公司目前和硬镜龙头史赛克的 ODM 合作稳定，并切入价值量更高的整机市场，有望保持快速成长，而光学业务，随着光学产品下游应用领域不断拓广，成长可期。1 1、内镜业务、内镜业务:深度绑定史赛克，切入整机赛道，为公司提供第二深度绑定史赛克，切入整机赛道，为公司提供第二增长增长曲线曲线 深度绑定史赛克，随着双方合作品类不断扩充，内

3、镜深度绑定史赛克，随着双方合作品类不断扩充，内镜 OEM/ODMOEM/ODM 业务有望业务有望保持稳定发展保持稳定发展:公司是全球硬镜龙头史赛克荧光内窥镜系统核心部件（高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）的唯一供应商，合作长达十余年，参与了史赛克自 2008 年以来历代内窥镜系统迭代过程，技术实力获得对方高度认可，未来有望和史赛克共享荧光内窥镜市场放量的红利。另外，双方合作已从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、尿道镜等新品类，合作产品品类逐步丰富，紧密程度进一步加深，ODM 业务有望保持稳定增长。向产业链下游延伸，切入价值量更高的整机市场，三大渠道发力，增长可向产业链下游延伸，切入价值

4、量更高的整机市场，三大渠道发力，增长可期期:公司从零部件生产拓展到内窥镜整机业务，产业链集成优势明显，在当前国内医疗设备采购更加注重性价比的趋势下，我们认为公司的整机产品优势进一步凸显，随着 4K 荧光自动除雾系统等拳头产品陆续上市，公司整机产品管线逐步丰富，竞争实力不断增强，在自主品牌、国药新光、中国史赛克三大渠道驱动下，整机业务增长可期。公司从零部件业务拓展到价值量更大的整机业务，将为公司提供第二增长曲线，打开成长天花板。2 2、光学业务、光学业务:下游应用场景不断丰富，公司产品管线丰富，提供多极增长点下游应用场景不断丰富，公司产品管线丰富，提供多极增长点 公司掌握底层光学技术，业务延展性

5、较好，目前已经形成了覆盖医用光学、工业激光和生物识别等多个领域的光学产品管线。医用光学领域，医用光学领域，随着激光美容仪器的芯片组件短缺问题缓解，公司美容滤光片销量恢复较快增长，应用于齿科三维扫描和建模的口扫光学模组产品性能也获得终端客户认可，逐步放量，此外，和丹纳赫合作生产显微镜，向行业展示了公司的产品能力，为进入其他 IVD 诊断设备供应链打下较好的基础。工业激光领域，工业激光领域，受益于制造业产业升级和新兴产业蓬勃发展，激光元器件市场规模增长迅速，公司用于新能源电池激光焊接的专用镜头系列产品有望保持较快的增长。生物识别领域，生物识别领域，随着掌静脉模组产品下游应用场景的逐步成熟，公司和轨

6、道交通、金融支付等公司的合作顺利推广，该业务有望迎来较快成长。盈利预测盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 6.64 亿元、8.86 亿元、11.69 亿元，同比增速分别为 39.15%、33.52%、31.97%，2023-2025 年实现归母净利润为 2.54 亿元、3.37 亿元、4.39 亿元，同比分别增长 39.16%、32.56%、30.45%，对应当前股价 PE 分别为 26 倍、20 倍、15 倍。公司作为荧光硬镜技术领先企业，维持“强烈推荐”投资评级。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%0%16%32%48%22/6/1222/9