专题报告：大国制造系列（二）如何理解后地产时代制造业的产能均衡？-260725（8页）.pdf

1、宏 观 研 究 2026.07.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 大国制造系列（二）：如何理解后地产时代制造业的产能均衡？分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 许茹纯 登记编号：S1220525030003 相 关 研 究 大国制造系列（一）：哪些因素驱动了本轮制造业的盈利回升？2026.07.18 行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落2026.07.07 行业比较专刊：半导体周期趋势延续，上游资源价格分化2026.06.12 科技股行情：比较启示与指标跟踪2026.05.29 向新向优2026 年宏

2、观中期展望2026.05.26 输入型通胀传导：逻辑与案例2026.05.24 随着中国已进入房地产新发展模式阶段，制造业的产能周期成为了驱动宏观经济与产业格局变迁的核心关键。当下，制造业盈利格局不再由传统的扩产增收模式驱动，产能周期在行业间走出鲜明的 K 型分化：少数设备类行业已率先走出拐点，多数中下游与原材料行业仍处在出清或磨底的过程中。但大部分制造业子行业已处在需求回暖与供给端收缩的状态下，随着供需格局的逐步改善，这些行业未来产能回暖趋势的概率较大。总结来看，当下制造业的产能周期运行情况给我们这样三点启示：第一，后地产周期下，房地产已进入新发展模式，制造业产能利用率的均衡中枢或许较之前会

3、出现一定下移；第二，虽然制造业整体仍处在产能周期的低点调整阶段，但大部分子行业需求端已出现明显回暖，同时行业结构上新旧动能的“K”型特征明显；第三，大部分行业供给端的收缩仍在进行，未来产能去化过程直接影响产能利用率的回升情况。风险提示：地缘风险加剧，宏观波动超预期，统计口径误差等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们在之前的报告中，讨论了本轮制造业复苏的一些现象和内在逻辑。我们认为，本轮制造业盈利的回暖更趋向内生动能的修复，而非遵循传统“利润改善投资扩张生产提速”的链条传导，这也是近期制造业投资增速与

4、利润增速形成明显分化的原因。在此基础上，我们试图进一步去讨论本轮制造业产能周期与价格周期的关系，试图从微观层面考察制造业产能周期的轨迹、结构特征及其对价格的指示含义。（参考报告大国制造系列（一）：哪些因素驱动了本轮制造业的盈利回升？）1 1 如何理解后地产时代如何理解后地产时代制造业制造业产能的均衡？产能的均衡？过去多年，过去多年，地产地产周期周期是驱动中国宏观经济、财政收入、信贷扩张的核心变量，形是驱动中国宏观经济、财政收入、信贷扩张的核心变量，形成了稳定的经济运行规律成了稳定的经济运行规律。但在 2022 年后，随着房地产新发展模式的逐渐成型，制造业对经济周期的影响开始逐步显现。另一方面，

5、近两年国际形式来同样变化迅速，世界主流国家均有推进再工业化、制造业回流的倾向。因此，在当下复杂的环境中对制造业产能的讨论则显得尤为关键。数据显示，数据显示，20162016年年供给侧改革之后，供给侧改革之后，直到直到20212021年年,制造业产能利用率稳定在制造业产能利用率稳定在7676 78%78%的范围区间（的范围区间（20202020 年因为疫情原因出现非经济周期性的波动），年因为疫情原因出现非经济周期性的波动），同一时期同一时期,房地产房地产业业对对 GDPGDP 的的贡献率贡献率也也基本基本稳定在稳定在 6 6%上下的高位。上下的高位。2022 年后，制造业整体产能利用率出现了中枢

6、性下移，2022 年2025 年产能利用率基本处在 74%76%的 区 间范围；与之对应，同期地产行业在内需中的占比逐年下降，这里我们采用房地产开发投资（扣除土地购置）占 GDP 比重来衡量地产周期的情况，可见地产周期与制造业产能周期整体亦步亦趋，22 年之后的走弱趋势也基本同步。图表1:2016 年之后地产周期与制造业产能周期基本保持同步 资料来源：万得，方正证券研究所 备注：2026 年增速为最新月份累计增速情况，下同 3.04.05.06.07.08.09.010.011.012.073.074.075.076.077.078.079.02016201720182019202020212