宏观专题研究：加息预期+久期供给推动美债利率上行-260724（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观 http:/ 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2026 年 07 月 24 日 加息预期加息预期+久期供给推动美债利率上行久期供给推动美债利率上行 核心观点核心观点 7 月以来美债收益率再度上行，美伊冲突反复导致的加息预期升温和科技大厂长债供月以来美债收益率再度上行，美伊冲突反复导致的加息预期升温和科技大厂长债供给压力大增是主因。给压力大增是主因。一是美伊冲突方面仍需警惕烈度加码甚至“双海峡”封锁的尾部风险，若油价维持一是美伊冲突方面仍需警惕烈度加码甚至“双海峡”封锁的尾部风险，若油价维持 100美元美元/桶水平，预计可能

2、通过油价渠道抬高美国桶水平，预计可能通过油价渠道抬高美国 7、8 两月两月 CPI 同比增速同比增速 0.1%、0.6%。二是科技大厂发债融资是长端美债收益率上行的另一主线，我们估计至二是科技大厂发债融资是长端美债收益率上行的另一主线，我们估计至 26 年末可能年末可能抬高抬高 10 年期国债收益率约年期国债收益率约 11BP。2026 年年 1 至至 7 月，美国五大厂已经发行债券规模月，美国五大厂已经发行债券规模1941 亿美元（全年预计亿美元（全年预计 3000 亿美元），亿美元），2025、2024 年同期仅分别年同期仅分别 204 亿、亿、33 亿美元。亿美元。从期限结构来看大厂发行

3、债务中从期限结构来看大厂发行债务中 49%是是 20 年及以上长债，年及以上长债，2026 年年 1 至至 7 月科技长债月科技长债占占 10 年期及以上投年期及以上投资级债券和国债发行规模的资级债券和国债发行规模的 10.4%，可能挤压美债长债需求，按照，可能挤压美债长债需求，按照联储口径测算，联储口径测算，2026 年科技债供给增加可能抬高年科技债供给增加可能抬高 10 年期美债利率约年期美债利率约 11BP。短期来看，美国短期来看，美国 10 年期国债仍有脉冲上行风险，不排除“摸”年期国债仍有脉冲上行风险，不排除“摸”5%可能。一是沃什可能。一是沃什 7月月FOMC预计“相机抉择”减少对

4、市场引导，短期加息预期无法证伪。二是大厂预计“相机抉择”减少对市场引导，短期加息预期无法证伪。二是大厂 CAPEX持续上修，发债融资需求可能对美国长端利率压力增大。持续上修，发债融资需求可能对美国长端利率压力增大。7 月以来实际利率主导推动美债利率上行，主因加息预期升温和久期供给增加月以来实际利率主导推动美债利率上行，主因加息预期升温和久期供给增加 7 月 1 日至 7 月 23 日，美国 10 年期国债收益率由 4.44%升至 4.71%，上行 27BP；同期美国 30 年期国债收益率由 4.91%升至 5.17%上行 26BP。拆分结构来看，美拆分结构来看，美债上行主因油价上行导致联储加息

5、预期升温推动实际利率上行所致（债券长短端债上行主因油价上行导致联储加息预期升温推动实际利率上行所致（债券长短端利率同步上行），此外美国科技大厂长债供给增加也推动了这一趋势。利率同步上行），此外美国科技大厂长债供给增加也推动了这一趋势。从实际利率和盈亏平衡通胀视角来看，本轮利率上行主要是实际利率主导从实际利率和盈亏平衡通胀视角来看，本轮利率上行主要是实际利率主导：10 年期美债实际利率由 2.20%升至 2.43%，上行 23BP，同期盈亏平衡通胀率仅上行4BP；30 年期美债实际利率由 2.73%升至 2.95%，上行 22BP，盈亏平衡通胀率同样仅上行 4BP。7 月以来美伊冲突重燃，若持续

6、则油价可能推高月以来美伊冲突重燃，若持续则油价可能推高 7、8 月月 CPI 同比同比 0.1%、0.6%7 月以来美、伊围绕霍尔木兹海峡实控权再度展开博弈。从时间线来看：7 月月 1 日美伊在多哈结束两天谈判，双方在海峡实控方面分歧较大。日美伊在多哈结束两天谈判，双方在海峡实控方面分歧较大。伊朗希望获得霍尔木兹海峡控制权及未来收费权的国际承认，并且在该问题解决前不愿转向其他议题。路透称谈判进展有限。7 月月 7 日英国海上贸易行动中心（日英国海上贸易行动中心（UKMTO）称三艘油轮被击中。）称三艘油轮被击中。从航迹看我们认为核心原因可能是船只试图从海峡“阿曼”侧通过，而非接受伊朗引导，6 月