纺织服饰行业快评：SHEIN招股书梳理全球第一大线上时尚平台1P+3P模式双轮驱动增长-260728（8页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0707月月2727日日优于大市优于大市1SHEINSHEIN 招股书梳理招股书梳理全球第一大线上时尚平台，全球第一大线上时尚平台，1P+3P1P+3P 模式双轮驱动增长模式双轮驱动增长 行业行业研究研究行业行业快评快评 纺织服饰纺织服饰 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：事项：SHEIN（希音国际控股有限公司）向港交所递交

2、上市申请（草拟本），招股书披露 2023-2025 年及 2026 年一季度业绩：2025 年净收入 418.5 亿美元（同比+8.0%），净利润 20.6 亿美元（净利率 4.9%）；26Q1 净收入 90.5 亿美元（同比+1.1%），净亏损 1.0 亿美元（25Q1 为净利润 4.0 亿美元），主要受可转换可赎回优先股公允价值亏损 3.3 亿美元（非现金、非经营性）拖累。按 2025 年服装及鞋履零售销售额计，公司为全球最大线上时尚平台。国信纺服观点：国信纺服观点：1 1）行业格局：）行业格局：全球时尚市场高度分散，公司份额 1.9%位列第三，系全球最大线上时尚平台；2 2）公司概况：）

3、公司概况：收入规模 418 亿美元，1P+3P 双轮驱动，美国占比下降，收入结构多元化；3 3）核心壁）核心壁垒垒：LATR 模式（大规模自动化小单快返）破解行业产品丰富度、上新速度、库存管理三难困境，供应链效率优势显著；4 4）财务分析：）财务分析：毛利率大幅抬升，关税与营销投入压制经营利润率，净利润受优先股公允价值变动负面影响较大；5 5）风险提示：）风险提示：国际贸易政策及关税变化；海外消费需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；供应链管理及产品质量风险。评论：评论：行业格局：全球时尚市场高度分散，公司份额行业格局：全球时尚市场高度分散，公司份额 1.9%1.9%位列第三，系全球最大线上时

4、尚平台位列第三，系全球最大线上时尚平台根据灼识咨询，2025 年全球时尚市场（含服装、鞋履及配饰）规模达 1.7 万亿美元，预计 2030 年增至 2.0万亿美元（2025-2030E CAGR 约 3.4%）；其中线上时尚市场 2025 年约 6,064 亿美元，预计 2030 年增至 7,921亿美元，线上渗透率由 2025 年的 34.9%提升至 2030 年的 38.7%。行业高度分散，2025 年全球前 20 大时尚企业合计市场份额仅约 20.5%，招股书所列前五大企业合计份额约 10.4%（同行公司 A/B 分别占 3.0%/2.5%，本公司占 1.9%位列第三）。图1：全球时尚市

5、场规模及线上渗透率图2：2025 年全球时尚行业主要参与者及市场份额资料来源：SHEIN 招股书，国信证券经济研究所整理资料来源：SHEIN 招股书，国信证券经济研究所整理2026年07月28日2026年07月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图3：全球时尚零售行业概览（十亿美元）资料来源：SHEIN 招股书，国信证券经济研究所整理 公司概况：收入规模公司概况：收入规模 418418 亿美元，亿美元，1P+3P1P+3P 双轮驱动，美国占比下降，收入结构多元化双轮驱动，美国占比下降，收入结构多元化2025 年公司收入规模 418.5 亿美元（同比+8.

6、0%），26Q1 收入 90.5 亿美元（同比+1.1%）；公司按 2025年零售额计为全球第一大线上时尚平台，2025 年服务全球约 160 个市场的 2.73 亿活跃顾客（截至 2026 年3 月 31 日止十二个月达 2.81 亿，2023-2025 年 CAGR 21.2%）；总订单量由 2023 年的 7.15 亿单增至 2025年的 10.78 亿单（LTM 口径达 10.90 亿单），年度下单频次稳定在 3.8-4.0 次。图4：SHEIN 用户数据资料来源：SHEIN 招股书，国信证券经济研究所整理注：26Q1 的数值为截至 26Q1 的十二个月，YoY 为同比截至 25Q1