【中邮证券】证券行业报告：监管定调下半年工作，市场结构现分化特征-260727（14页）.pdf

核心结论速览： 债券成交额维持2.8-3.1万亿高位，券商FICC业务是当前最确定的业绩支撑：最近一个月沪深两市债券成交额持续维持在2.8-3.1万亿箱体内剧烈波动，显示机构在债券市场博弈异常激烈。高成交额意味着高额的做市收入、代客交易佣金和自有资金交易价差收入。在股基成交额大幅萎缩的背景下，FICC业务条线为券商提供了丰厚的利润来源，是行业当前最确定的业绩支撑。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 股基成交额从4.17万亿萎缩40.82%至2.47万亿，7月反季节性缩量释放弱势信号：7月1日创下4.17万亿区间峰值后开启持续缩量，7月24日仅剩2.47万亿。历史上7月市场交投往往趋于活跃，但今年7月却出现反季节性缩量，是值得警惕的弱势信号，表明市场内生上涨动力不足。存量资金博弈下交投或将维持相对清淡。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 两融余额从3.03万亿峰值持续下滑至2.71-2.72万亿企稳，恐慌性降杠杆告一段落：两融余额7月1日达到峰值后开启长达三周持续下滑，7月20日前后在2.71-2.72万亿附近暂时企稳。恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆动力依然不足，杠杆资金整体进入阶段性观望。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 股债利差在5.00%-5.30%历史高位宽幅震荡，低估值提供安全边际但上涨动力不足：沪深300股债利差在5.0%上方宽幅震荡，整体处于历史高位区域，7月17日冲高至5.30%区间峰值。无风险利率低位持平和企业盈利未出现显著改善信号的背景下，市场难以形成趋势性上涨，但低估值提供的安全边际也限制了大幅下跌的空间。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 Shibor3M利率1.43%附近的历史绝对低位运行，银行间市场流动性“量足价低”：利率处于历史绝对低位不仅反映银行体系流动性的极度充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期——预期低利率环境将长期持续。宽松流动性环境为券商自营、资本中介等业务提供友好的盈利土壤。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 证监会年中会议定调七大方向，为券商板块筑牢政策安全垫：7月23日证监会部署下半年七大重点工作，包括综合施策维护平稳运行（精准逆周期调节/推动中长期资金入市）、深化改革提升制度包容性、从严监管、扶优限劣、分层分类推动行业机构高质量发展、防微杜渐守牢风险底线、稳妥有序深化双向开放。政策端为券商板块提供了明确的安全垫。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。市场结构分化下的券商投资逻辑。2026年7月，证券行业面临一个显著的结构性特征：股债市场的景气度严重分化。A股股基成交额从月初峰值大幅萎缩，两融资金进入阶段性观望；但债券市场成交额持续维持高位，为券商FICC业务条线提供丰厚的利润来源。理解这一分化是把握券商板块投资机会的关键。股债分化：冰火两重天。股票市场：股基成交额从7月1日4.17万亿峰值萎缩40.82%至2.47万亿；两融余额从3.03万亿峰值降至2.71-2.72万亿；7月出现反季节性缩量，市场内生上涨动力不足。债券市场：成交额持续维持2.8-3.1万亿高位，机构博弈异常激烈；中债新综合指数稳步上扬（253.88→254.79），债市牛市格局完好。行业影响：券商收入结构决定了对股债市场的不同敞口。经纪业务收入受股基成交额下降影响，但FICC业务（做市、代客交易、自营价差）受益于债券市场高活跃度。在股基成交额大幅萎缩的背景下，FICC业务是当前券商最确定的业绩支撑。FICC业务：券商最确定的业绩支撑。债券成交额维持高位。最近一个月，沪深两市债券成交额在2.8万亿至3.1万亿的箱体内剧烈波动，没有明显的趋势性方向，显示出机构在债券市场的博弈异常激烈。债券成交额持续维持在高位，是券商机构业务（FICC）景气度高涨的直接体现。FICC业务的利润贡献。高成交额意味着：做市收入（为债券市场提供流动性）、代客交易佣金（机构客户债券交易）、自有资金交易价差收入（自营债券交易）。当前债券市场的活跃度，为券商的机构业务条线提供了丰厚的利润来源。高成交额能否持续？在目前利率方向不明朗、市场分歧巨大的环境下，高成交额或将得以维持。十年期国债收益率在1.72%-1.75%区间低位震荡，多空双方在当前点位博弈加剧。预计未来1-2周债券成交额将继续维持在2.8-3.1万亿区间。股基成交额萎缩的信号意义。反季节性缩量。股基成交额在7月1日创下4.17万亿区间峰值后开启了持续且明显的缩量趋势。7月24日仅剩2.47万亿，较月初峰值萎缩约40.82%。历史上7月市场往往受“五穷六绝七翻身”预期影响交投趋于活跃，但今年7月却出现反季节性缩量，是值得警惕的弱势信号。市场内生动力不足。量能快速衰减表明市场内生上涨动力不足。当前市场缺乏增量催化，存量资金博弈下交投或将维持相对清淡。两融资金进入观望。两融余额从3.03万亿峰值持续下滑至2.71-2.72万亿后暂时企稳。恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆动力依然不足，杠杆资金整体进入阶段性观望。流动性环境：量足价低的历史低位。Shibor3M在1.43%附近。最近一个月，Shibor3M利率呈现持续缓慢下行的态势，整体波动区间极为狭窄。利率从6月底的1.438%附近开始，于7月10日触及区间低点1.4279%，此后在1.43%一线稳定运行。1.43%附近已处于历史绝对低位区域。流动性宽松的意义。“量足价低”的流动性环境不仅反映银行体系流动性的极度充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期。宽松流动性为券商自营、资本中介等业务提供了友好的盈利土壤。未来展望。未来1-2周，预计Shibor3M利率将在1.42%-1.44%区间内窄幅波动。政策安全垫：证监会年中会议定调。7月23日，证监会召开系统党的建设暨监管工作座谈会，部署下半年七大重点工作：1. 综合施策全力维护市场平稳运行：更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例。2. 深化改革提升制度包容性适应性：落实落细投融资综合改革各项措施。3. 从严监管维护市场“三公”：坚持打大打恶打重点，依法严查严处财务造假、内幕交易、操纵市场。4. 扶优限劣促进上市公司做优做强：夯实财务造假综合惩防体系，持续释放并购重组活力。5. 分层分类推动行业机构高质量发展：健全证券公司“1+N+X”监管制度体系。6. 防微杜渐守牢重点领域风险底线：防范化解融资平台、房地产相关债券违约风险。7. 稳妥有序深化资本市场双向开放：进一步加强跨境监管合作。政策端从逆周期调节、引导中长期资金入市等多个方向锚定资本市场运行底线，为券商板块筑牢政策安全垫。投资行动指南。核心公式：券商配置价值 = FICC业务景气度（债券成交额高位）× 政策安全垫（证监会定调）× 低估值安全边际（股债利差高位）。起步三步：1. 优先配置FICC业务领先标的：债券成交额维持2.8-3.1万亿高位，FICC业务是当前最确定的业绩支撑。关注做市业务、机构经纪业务领先的头部券商。2. 关注低估值安全边际：股债利差5.00%-5.30%历史高位，券商板块相对1年前下跌9.52%，低估值提供安全边际。3. 跟踪股基成交额与两融企稳信号：股基成交额缩量至2.47万亿后进一步下行空间有限，关注成交企稳和两融回升信号。避坑指南： 股基成交额反季节性缩量是弱势信号，经纪业务收入承压。 两融余额仍在低位，主动加杠杆动力不足，资本中介业务收入受限。 券商板块跑输沪深300，相对1年前下跌9.52%，市场对板块预期偏弱。 维持“中性”评级，反映了对板块整体机会的审慎态度。分阶段实施建议： 短期：关注FICC业务领先标的，债券高成交额驱动下业绩确定性较强。 中期：跟踪股基成交额企稳信号、两融余额回升趋势、政策落地节奏。 长期：布局财富管理与机构业务能力突出的头部券商。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个股涨跌幅，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：债券成交额维持高位对券商意味着什么？A1：债券成交额持续维持在高位（2.8-3.1万亿），是券商FICC业务景气度高涨的直接体现。高成交额意味着高额的做市收入、代客交易佣金和自有资金交易价差收入，为券商机构业务条线提供丰厚利润来源，是当前最确定的业绩支撑。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q2：7月股基成交额反季节性缩量释放了什么信号？A2：股基成交额从4.17万亿萎缩40.82%至2.47万亿，历史上7月往往交投活跃但今年反季节缩量，是值得警惕的弱势信号。表明市场内生上涨动力不足，缺乏增量催化，存量资金博弈下交投维持清淡。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q3：两融余额当前处于什么状态？A3：两融余额从3.03万亿峰值持续下滑至2.71-2.72万亿后暂时企稳。恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆动力依然不足，杠杆资金整体进入阶段性观望。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q4：证监会年中会议对券商板块有何影响？A4：证监会从逆周期调节、引导中长期资金入市等七大方向锚定资本市场运行底线，为券商板块筑牢政策安全垫。政策端明确维护市场平稳运行，推动中长期资金入市，利好券商长期发展。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q5：中邮证券对证券行业的投资建议是什么？A5：维持“中性”评级。建议优先关注FICC业务布局领先、能持续受益于当前债市高活跃度的标的，和财富管理与机构业务能力突出的头部券商。当前行业上半年中报预喜、多数头部券商净利润高增。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。数据来源说明：本报告数据主要来源于中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》（2026年7月27日），数据来源于iFind、聚源等公开渠道。