继峰股份-公司研究报告-大空间&好格局&消费升级乘用车座椅赛道龙头破局者-230601（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入：买入（维持）（维持）市场价格：市场价格：1 13.73.74 4 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,126 流通股本(百万股)1,126 市价(元)13.74 市值(百万元)15,474 流通市值(百万元)15,474 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预

2、测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）16,832 17,967 19,722 22,205 27,453 增长率 yoy%7%7%10%13%24%净利润（百万元）126-1,417 356 698 1,267 增长率 yoy%149%-1222%125%96%81%每股收益（元）0.11 -1.26 0.32 0.62 1.12 每股现金流量 0.64 0.93 1.08 1.25 1.44 净资产收益率 2%-38%9%15%23%P/E 122.5 -10.9 43.5 22.2 12.2 P/B 3.3 4.5

3、 4.2 3.7 3.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 5 月 31 日 报告摘要报告摘要 中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者 乘用车座椅赛道优质。1）空间大：国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR585%，国内 CR570%且均为外资；3）消费升级促进提价&加速替代：提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望提升；加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响应要求更高，加速

4、本土替代。前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：继峰收购格拉默后实现定点突破。破局身份稀缺性：整椅配套研发人才是核心，格拉默具备品牌背书。座椅订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过 50 亿元。基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身 公司深耕汽车座椅行业 27 年，家族企业父子共同经营且名下仅有公司一个资产，接班顺利且经营更集中。业务层面，

5、公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约 20%和 10%；2）盈利层面：本部毛利率常年维持 30%+，2018 年（收购格拉默前）毛利率、净利率及 ROE 分别为 33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。短期：格拉默整合短期：格拉默整合有优势有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至且弹性大，连续三个季度证明拐点已至 格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019 年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并

6、购，获得监事会控制权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 197.22/222.05/274.53 亿元，同比增速分别 10%/13%/24%；实现归母净利润 3.56/6.98/12.67 亿元，同比增速分别125%/96%/81%，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；格拉默业绩改善不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。大空间大空间&好格局好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者 继峰股份（603997.SH）/汽车零部件 证券研究报告/公司深度