阳光电源-公司研究报告-逆变器佼佼者光储赛道奋楫笃行-230601（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main Table_Title 评级：买入评级：买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：110.14 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,485 流通股本(百万股)1,129 市价(元)110.14 市值(百万元)163,579 流通市值(百万元)124,386 Table_QuotePi

2、c 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）24,137 40,257 75,604 104,556 134,262 增长率 YOY%25%67%87.80%38.29%28.41%净利润（百万元）1,583 3,593 6,982 9,505 12,113 增长率 YOY%-19%127.04%94.30%36.14%27.44%每股收益（元）1.07 2.42 4.70 6.40 8.16 每股

3、现金流量-1.10 0.82 1.08 2.80 3.11 净资产收益率 9%18%26%26%25%P/E 103.4 45.5 23.43 17.21 13.50 P/B 10.4 8.8 6.4 4.7 3.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，对应当前股价选取 2023 年 5 月 31 日收盘价 投资要点投资要点 深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块，同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光，22 年公司光储业务毛利

4、润贡献 76.65%，实现归母净利润 35.93 亿元，YOY+127%。光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面+渠道双线迸发。渠道双线迸发。从地面电站逆变器看，上游组件降价带动地面电站需求爆发，地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好，盈利水平保持坚挺，有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看，公司加快渠道布局，拓展全球网络，渠道类逆变器出货占比有望提升。此外，随着单管 IGBT 供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入，提高供应链安全，保障产品出货。储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。公司大储（含工商业）和户储

5、系统双布局。从大储系统看，公司位居 22 年中国企业全球储能系统出货 Top1，领先国内同行，同时切入美国大储市场，随着北美大储市场爆发有望带动出货增加，预期 23 年实现大储出货 15GWh，此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效，大储盈利有望环比修复。从户储系统看，伴随公司销售网络扩张，有望享受行业快速增长红利（预计 2021-25 年全球户储新增装机规模 CAGR 高达 149%（GWh 口径），预期 23 年户储出货 30-40 万套，对应 3-4GWh。电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。该板块包括 EPC 和 BT 两种模式

6、。2020 年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率，22 年 Q4 后组件价格开始回落，电站建设交付进度加快，营收增速有望拐头向上。风电变流器：乘风破浪装机高增，降本创新齐头并进。风电变流器：乘风破浪装机高增，降本创新齐头并进。22 年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓，23 年随着不利因素逐步缓解，海风装机放量，带动公司出货结构优化，预期 23 年公司风电变流器出货 25GW，盈利能力逐步回暖。其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。1）新能源汽车驱动系统：产品采用模块化设计，能耗低、续驶里程长、可靠性高，适用于各类纯电动车型，截至 22