CBOE-CBOE.US-美股公司研究报告：海外金融专题二：代表性产品成交强化多元布局渐次完善-260709（24页）.pdf

核心结论速览： ODTE零日期权重塑美股期权交易范式：ODTE期权成交占比从2022年初的22%快速攀升至2026年3月的59%，SPX整体日均成交量从222.5万张增至540万张，ODTE贡献了绝大部分增量。 散户已成为ODTE交易主力：零售投资者约占SPX ODTE交易的50-60%，2025年一季度零售占比超55%，而五年前仅为42%。95%以上的ODTE交易采用有限风险结构，散户纪律性显著提升。 ODTE交易量三年增长超五倍：过去三年标普500 ODTE期权交易量增长超五倍，日均成交量近200万张，驱动因素为工具实用性提升与投资者普及。 ODTE对应更高费率：SPX ODTE单边手续费0.95美元/张，高于SPX非ODTE（权利金<1美元）的0.76美元/张和（权利金1美元）的0.85美元/张，直接抬升指数期权整体RPC。 ODTE与VIX期权共振：VIX期权手续费高达1.05美元/张，其成交量自2022Q1的60.8万张增长至2025Q4的89.9万张，拉高整体平均单张收益。 产品创新持续深化：CBOE近期上线XSP迷你二元期权、MGTN科技巨头指数期权、CBTX/MBTX比特币ETF指数期权，围绕预测市场、代币化、清算三个方向推进创新。ODTE零日期权：从边缘到主流。ODTE（零日到期期权）是CBOE产品创新的标志性成果。2022年CBOE推出周二、周四到期合约后，ODTE交易占比从2022年初的22%快速攀升至2026年3月的59%；对应SPX整体日均成交量从2022年全年的222.5万张增至2026年3月的540万张，ODTE贡献了绝大部分增量。过去三年，标普500 ODTE期权交易量增长超五倍，日均成交量近200万张。驱动因素为工具实用性提升与投资者普及，其中散户贡献约50%-60%的交易占比。据CBOE估计，2025年一季度零售投资者占SPX ODTE交易的比例超过55%，而五年前仅为42%。散户投资者在ODTE交易中已表现出较强的纪律性，95%以上的交易采用有限风险结构，这标志着散户参与成熟度的显著提升。ODTE的崛起反映了美股市场交易短期化、高频化的趋势，也印证了CBOE通过创新到期结构深度绑定市场需求、巩固股指期权龙头地位的逻辑。量价共振：ODTE推动业绩增长。ODTE对CBOE业绩的贡献体现为量与价的双重共振。量的层面：ODTE期权成交占比从22%升至59%，SPX期权日均成交量从222.5万张增至540万张。2026Q1，CBOE自有产品SPX期权日均成交同比增长34%，达到490万张，较2024Q1的320万张增长超50%。指数期权净交易与清算费收入强劲增长35%。价的层面：ODTE对应更高的隐含波动率，标的指数小幅波动就会引发期权价格剧烈变动，交易频率远超中长期合约。交易所对这类高频、高波动的订单征收更高阶梯费率与附加费，且做市商对冲成本更高，直接推高单位交易费用。核心指数期权收费模式对比： SPX非ODTE（权利金<1美元）：0.76美元/张。 SPX非ODTE（权利金1美元）：0.85美元/张。 SPX ODTE：0.95美元/张。 VIX期权：1.05美元/张。ODTE及VIX等高费率品种成交占比提升，叠加高利率环境推升实值期权占比，带动指数期权单合约RPC稳步上行。ODTE与市场波动率关联。SPX期权ADV增速与SPX方向性无关，与市场波动率关联度较大。VIX作为标普500隐含波动率的核心指标，与CBOE SPX期权成交量呈现较强的正相关关系。2026Q1市场环境变化也展示了ODTE与周期合约的互补性：1月和2月市场走势平稳时，ODTE期权交易在散户和机构更深度的参与推动下持续增长；到了3月，随着中东地缘冲突导致宏观前景转变，投资者转而使用非ODTE期权（周度/月度等较长周期合约）来管理投资组合。ODTE仍在增长，但3月环比增速放缓至6%左右；而非ODTE期权环比飙升超26%，推动SPX期权当月ADV达到540万张的新纪录。产品创新持续深化。CBOE围绕预测市场、代币化、清算三个方向推进创新投入，近期已落地多款新品：XSP迷你标普500二元期权：6月15日上线，现金结算，“全有或全无”固定收益，适配日内短线与事件交易。迷你合约下沉进一步降低参与门槛。MGTN科技巨头指数期权：覆盖头部科技股，含月度、周度及ODTE每日期权，贴合科技板块高波动特性。CBTX/MBTX比特币ETF指数期权：扩容覆盖全周期到期，MBTX为迷你合约，降低加密资产参与门槛。从NANO到ODTE的散户演进之路。CBOE曾于2022年3月推出纳米标普500（NANO）指数期权，合约乘数仅1美元，是当时美股门槛最低的股指期权产品，旨在极致下沉散户参与门槛。但该产品于2023年6月正式退市，核心原因是彼时美股股指期权散户交易生态尚未成熟，ODTE短周期散户投机潮流未全面兴起，小额散户参与意愿与交易渗透率偏低。产品缺乏散户增量支撑，最终因市场适配性不足终止上市。如今散户已成为ODTE交易主力，25年一季度零售占SPX ODTE交易比例超55%（五年前仅42%），95%以上交易采用有限风险结构。这一演变验证了产品创新需要与用户生态同步成熟——ODTE的普及本质上是散户交易工具、知识结构和风险意识的同步进化。投资启示：把握ODTE驱动的结构性增长。短期关注：ODTE成交占比持续提升、SPX期权ADV增长、新品落地带来的增量。中期关注：XSP迷你二元期权、MGTN科技指数期权等新品用户渗透率、VIX期权成交量趋势。长期逻辑：ODTE交易范式的深化（进一步下沉产品、扩大用户基础）、波动率产品生态的持续完善、多元业务（外汇、欧洲清算）的协同增长。延伸阅读。以上为ODTE零日期权与产品创新深度分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：什么是ODTE零日期权？ODTE（零日到期期权）是指当日到期、仅有数小时交易窗口的期权合约。CBOE于2022年推出周二、周四到期合约后，ODTE交易量爆发式增长。Q2：ODTE对CBOE业绩的影响有多大？ODTE成交占比从22%升至59%，SPX期权日均成交量从222.5万张增至540万张。ODTE对应更高费率（0.95美元/张 vs 非ODTE的0.76-0.85美元/张），量价双重驱动业绩增长。Q3：散户在ODTE交易中的占比是多少？零售投资者约占SPX ODTE交易的50-60%，2025年一季度占比超55%，五年前仅为42%。95%以上的ODTE交易采用有限风险结构。Q4：CBOE近期推出了哪些新产品？XSP迷你标普500二元期权（现金结算、“全有或全无”固定收益）、MGTN科技巨头指数期权、CBTX/MBTX比特币ETF指数期权扩容。Q5：ODTE与VIX期权有什么关系？两者均为高费率品种（ODTE 0.95美元/张，VIX 1.05美元/张），成交占比提升共同拉高指数期权整体RPC。VIX期权成交量从2022Q1的60.8万张增长至2025Q4的89.9万张。数据来源说明。本报告所有数据均来源于广发证券《CBOE首次覆盖报告》及公司2024-2025年年报。