行业比较专刊：半导体景气延续上游价格整体承压-260703（21页）.pdf

核心结论速览： 半导体是本轮景气周期最确定的方向：全球销售额同比+93.9%，亚太+114.9%，增速持续走高。AI算力需求外溢与存储超级周期共振，短期未见放缓迹象。 煤炭是上游资源品中唯一维持涨价的品种：动力煤月均环比+5.3%，焦煤+13.3%，迎峰度夏需求提供支撑。秦皇岛港煤炭库存同比+10.3%，六港口炼焦煤库存同比-5.8%。 新能源产业链维持较高景气度：新能源车销量同比+14.5%（5月149.6万辆），动力电池装车量同比+25.9%（71,900兆瓦时），产量同比+55.2%。新质生产力方向持续向好。 机械重卡销量整体回暖：挖掘机同比+36.2%，重卡+23.3%，半挂牵引车+30.9%。基建投资托底与设备更新需求共同支撑。 地产链仍处深度调整：商品房销售同比-14.1%，地产投资同比-24.9%，跌幅持续扩大。家电零售-9.6%，白酒价格持续走弱，传统消费承压。 资源品价格多数回落：WTI原油月末环比-20.4%，铁矿石-6.8%，铝-7.2%，碳酸锂-5.2%，纯MDI-15.6%。全球需求偏弱与美元强势压制资源品价格。 航运指数分化：BDI环比-9.0%，SCFI环比+35.9%。地缘事件扰动下，集装箱运价大幅上涨，干散货则有所回落。垂直主题的现状与路径——当前最值得关注的景气赛道。2026年5-6月的行业景气数据显示，当前市场呈现“科技强、资源弱、消费分化”的典型特征。方正证券的系统性跟踪揭示了三个最值得关注的方向：方向一：半导体高景气（最确定的α） 。全球半导体销售额同比增长93.9%，亚太地区增速达114.9%，行业处于历史罕见的高景气区间。AI算力需求与存储周期共振是核心驱动力，短期未见放缓迹象。半导体设备/材料、存储芯片、AI芯片是核心受益方向。方向二：新能源产业链（持续的结构性增长） 。新能源车销量同比+14.5%（5月149.6万辆），动力电池装车量同比+25.9%（71,900兆瓦时）。尽管行业增速较前两年有所放缓，但在整体消费偏弱的环境下仍属稀缺的增长方向。方向三：煤炭（周期品中唯一的上涨品种） 。动力煤月均环比+5.3%，焦煤+13.3%，是上游资源品中唯一维持涨价的品种。迎峰度夏用电需求旺季提供短期支撑，供给端持续偏紧。与此同时，地产链（销售-14.1%/投资-24.9%）、传统消费（家电-9.6%/白酒走弱）、多数资源品（原油-20.4%/铝-7.2%）均处于下行或调整阶段。（数据来源：方正证券《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。核心模式解析——四条景气投资主线。主线一：半导体——高景气最确定的方向。核心逻辑：全球半导体销售额1,104.8亿美元，同比+93.9%；亚太地区312.3亿美元，同比+114.9%。AI算力需求外溢与存储超级周期共振，行业处于历史罕见的高景气区间。关键催化剂： AI芯片需求持续强劲。 存储周期上行（HBM/DDR5）。 全球晶圆厂资本开支上修。重点关注：半导体设备/材料、存储芯片、AI芯片相关标的。主线二：新能源产业链——结构性增长方向。核心逻辑：新能源车销量149.6万辆，同比+14.5%；动力电池装车量71,900兆瓦时，同比+25.9%。在整体消费偏弱背景下，新能源产业链是稀缺的结构性增长方向。关键催化剂： 新能源车渗透率持续提升。 电池新技术（固态/钠电）产业化。 储能需求快速释放。重点关注：动力电池、新能源车整车、锂电材料。主线三：煤炭——周期品中唯一的涨价品种。核心逻辑：动力煤月均价格环比+5.3%至743元/吨，焦煤+13.3%至1,786元/吨。供给持续偏紧、迎峰度夏需求旺季、安全监管趋严共同支撑煤价。关键催化剂： 迎峰度夏用电需求旺季（6-8月）。 煤炭进口政策变化。 安全生产监管加码。重点关注：动力煤龙头、焦煤龙头。主线四：机械重卡——基建托底与更新需求。核心逻辑：挖掘机销量同比+36.2%，重卡+23.3%，半挂牵引车+30.9%。基建投资托底与设备更新需求共同支撑板块回暖。关键催化剂： 基建投资持续发力。 设备更新政策落地。 出口需求拉动。重点关注：工程机械、重卡整车及零部件。（数据来源：方正证券《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。行业景气拐点信号——值得关注的边际变化。积极的边际变化。1. 半导体增速持续走高：全球半导体销售额同比增速从前期高位进一步攀升至93.9%，亚太地区达114.9%。未见放缓迹象，景气上行趋势仍强。2. 机械重卡全面回暖：挖掘机+36.2%、起重机+18.1%、重卡+23.3%、半挂牵引车+30.9%，各细分品类全面回暖。3. 动力电池装车加速：装车量同比+25.9%，增速较前期加快。产量+55.2%维持高位。4. 煤炭价格逆势上涨：在多数资源品价格回落背景下，动力煤+5.3%、焦煤+13.3%逆势走强。需警惕的下行信号。1. 地产链持续恶化：商品房销售-14.1%，地产投资-24.9%，跌幅持续扩大，未见企稳迹象。2. 原油价格暴跌：WTI月末70.8美元/桶，环比-20.4%，反映需求担忧加剧。3. 传统消费持续走弱：家电零售-9.6%，白酒价格走弱，社零-0.6%。4. 库存累积压力：钢材库存同比+24.2%，螺纹钢库存+29.1%，反映终端需求不足。（数据来源：方正证券《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。投资者行动指南——景气投资框架。核心公式：景气投资 = 行业景气方向 × 业绩确定性 × 估值匹配度。第一阶段（当前-2026Q3）：聚焦高景气方向。目标：把握当前最确定的景气方向。重点关注： 半导体：全球销售额+93.9%，业绩确定性最高。 煤炭：迎峰度夏旺季，价格仍有支撑。 新能源：结构性增长持续。关键观察指标： 全球半导体销售额月度增速变化。 动力煤/焦煤价格走势。 新能源车月度销量。第二阶段（2026Q3-Q4）：关注边际变化。目标：捕捉景气拐点信号。关键观察指标： 地产销售/投资是否企稳。 原油价格是否见底。 传统消费（白酒/家电）是否改善。 库存周期变化（钢铁库存等）。潜在机会：地产链超跌反弹、消费复苏、资源品价格企稳。第三阶段（2027）：验证结构性趋势。目标：验证各行业景气趋势的持续性。关键观察指标： 半导体景气周期是否见顶。 新能源产业链增速变化。 煤炭价格季节性走势。 地产链政策效果。避坑指南。误区一：忽视半导体周期的持续性——当前全球半导体销售额同比+93.9%，增速处于历史高位，部分投资者担忧周期见顶。但AI算力需求与存储超级周期共振的结构性驱动尚未减弱。误区二：将新能源增速放缓等同于景气下行——新能源车+14.5%、动力电池+25.9%的增速在整体消费偏弱环境下仍属稀缺，不应简单类比前两年的超高增速。误区三：低估地产链的拖累深度——地产投资-24.9%，跌幅仍在扩大，尚未见底。地产链相关行业（家电、建材等）的复苏需要等待更明确的政策信号。误区四：忽视资源品价格分化的结构性含义——煤炭逆势上涨而原油暴跌，反映的是供给端约束（煤炭）与需求端担忧（原油）的差异，而非简单的“周期品同涨同跌”。（数据来源：方正证券《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部行业景气跟踪，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：当前景气最确定的行业是什么？A1：半导体行业——全球销售额同比+93.9%，亚太+114.9%，AI算力需求与存储周期共振驱动，增速持续走高。其次为新能源产业链（新能源车+14.5%/动力电池+25.9%）和煤炭（动力煤+5.3%/焦煤+13.3%）。Q2：上游资源品中哪些品种表现较好？A2：煤炭是唯一维持涨价的品种（动力煤+5.3%，焦煤+13.3%）。钢铁（螺纹-0.8%/铁矿石-6.8%）、有色（铜-2.3%/铝-7.2%）、原油（WTI-20.4%）等普遍走弱。Q3：地产链当前的景气状态如何？A3：商品房销售同比-14.1%，地产投资同比-24.9%，跌幅持续扩大。家电零售-9.6%，白酒价格走弱，地产链相关行业整体处于深度调整阶段。Q4：新能源产业链的景气度如何？A4：新能源车销量同比+14.5%（5月149.6万辆），动力电池装车量同比+25.9%（71,900兆瓦时），产量同比+55.2%。在整体消费偏弱背景下，新能源产业链是稀缺的结构性增长方向。Q5：机械重卡板块为何回暖？A5：5月挖掘机销量同比+36.2%，重卡+23.3%，半挂牵引车+30.9%。基建投资托底与设备更新需求共同支撑板块回暖。Q6：当前行业配置应如何布局？A6：聚焦高景气方向（半导体/新能源/煤炭），等待边际变化信号（地产/消费/油价），验证结构性趋势（各行业景气持续性）。数据来源说明：本报告分析基于方正证券发布的《行业比较专刊：半导体行业景气周期延续，上游资源品价格多数回落》。数据仅供行业参考，不构成投资建议。