宏观经济深度报告：转型时期政策与经济之间关系的再探讨-260609（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月0909日日宏观经济深度报告宏观经济深度报告转型时期政策与经济之间关系的再探讨转型时期政策与经济之间关系的再探讨核心观点核心观点经济经济研究研究宏观深度宏观深度证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.60社零总额当月同比0.20出口当月同比14.10M28.60市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告5 月非农数据点评：拐点来了吗？2026-6-8宏观经济周报：内需疲弱制约利率上行2026-6-6多资产周报

2、：全球铝市场的分化与收敛2026-6-65 月 PMI 数据解读：制造业守住荣枯线，外需显著下滑2026-6-6多资产周报：美联储 5 月末政策真空，大类资产再定价启幕2026-5-31以货币政策力度指数和财政政策力度指数为工具，重点考察近十年时期中，我国政策与经济之间的关系。政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对：选取的考察周期是2018-2025 年。以财政政策力度指数作为政策变化的代表，以实际GDP 增速与调查失业率同比增速作为宏观经济的主要代表指标，并需要兼顾历史同期某些重大事件的回溯。2018-2025 年期间大致可以划分为10个时期

3、，分别为5 次边际扩张时期和5 次边际收敛时期。每个时期持续的时长均有所差异。从从“逆周期逆周期”对冲到对冲到“顺周期顺周期”变化变化：从 2024 年以来，政策方向与经济运行方向似乎发生了与以往周期非常不同的形态，由传统的逆周期形态（经济上行同步于政策收敛，或经济下行同步于政策扩张）变成了顺周期形态（经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生）。为何从为何从“逆周期逆周期”对冲变化为对冲变化为“顺周期顺周期”同向同向：经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素；转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因；新关系中新关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素是什么政策力度扩张或收敛的

4、触发因素是什么：在这种动能切换的大背景下，能够触发周期类政策变化的因素当具备如下三者特征：民生性（就业指标、通胀率的变化更受关注）、托底性（经济增长目标的合理区间）、改善稳定预期性（维持资本市场的平稳运行）。何时会重归传统的何时会重归传统的“逆周期逆周期”对冲模式对冲模式：（1）新旧动能切换的平衡点来临，且新动能产业中民间投资占比显著提升；（2）旧动能自发性触底止跌，从而终结内生性需求萎缩的进程；（3）通胀的变化是政策主动性变化的制约。政策与经济是在中短期影响资产价格变化的两大重要因素政策与经济是在中短期影响资产价格变化的两大重要因素，当其关系发生变化时，自然而言也会导致资产价格的定价基础发生

5、了变化，传统的定价思路可能需要做进一步的调整修正，以适应新的环境，这就涉及到策略定价问题，是后续我们继续探讨的内容了。风险提示：风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录一、一、政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对.4 4二、二、从从“逆周期逆周期”对冲到对冲到“顺周期顺周期”变化变化.6 6三、为何从三、为何从“逆周期逆周期”对冲变化为对冲变化为“顺周期顺周期”同向？同向？.9 9（一）经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素.10（二）转型可能是造成

6、内生动力阶段性失衡的原因.12四、新关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素是什么？四、新关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素是什么？.1515五、何时会重归传统的五、何时会重归传统的“逆周期逆周期”对冲模式？对冲模式？.1717（一）新旧动能切换的平衡点来临，且新动能产业中民间投资占比显著提升.17（二）旧动能自发性触底止跌，从而终结内生性需求萎缩的进程.18（三）通胀的变化是政策主动性变化的制约.18风险提示风险提示.21210YVZrQtMuMyQqRvMyRrOsP8O9R7NnPoOpNpRiNrRqOkPrQrR9PpPyRxNtPqMxNmQtO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所