沐曦股份-688802-A股公司深度研究报告：训推一体筑基国产算力争先-260601（38页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2026 年年 06 月月 01 日日 沐曦股份-U（688802）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）训推一体筑基，国产算力争先训推一体筑基，国产算力争先 当前价：当前价：676.02 元元 国内高性能通用国内高性能通用 GPU 产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。公司致力于为异构计算提供全栈 GPU 芯片及解决方案，产品主要服务于人工智能产业链

2、，与人工智能及半导体产业的发展密切相关，综合性能处于国内领先水平。2025 年 12 月公司在科创板首次公开发行股票并上市，IPO 募投项目落地后，将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位、扩大市场份额，同时增强研发实力、丰富技术储备、构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基。AI 大模型大模型催生算力催生算力需求需求爆发性增长爆发性增长，国产芯片加速替代突围。，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与工作场景，活跃用户数量不断攀升，token 调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025 年其月度 Tokens 调用量从 5 月的 480 万亿大幅提升至 7 月的

3、980 万亿，并于 10 月爆发式增长至1300 万亿，其提升节奏与谷歌 Gemini 2.5、Nona Banana 等产品的更新步调保持一致。从谷歌 AI 相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现 AI 投入的商业闭环。因此，北美科技巨头正纷纷加码 AI 相关投入。自2025 年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle 在内的北美 AI 领域巨头已陆续签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端 GPU 在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，

4、国产 GPU 企业迎来历史性发展机遇。全栈技术闭环筑基，全栈技术闭环筑基，GPU 算力基座赋能。算力基座赋能。沐曦股份聚焦自主可控 GPU 全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体 GPU 处于国内算力第一梯队。技术层面技术层面：公司深耕硬件与软件生态：硬件上，自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造 MXMACA 自主指令集；曦云系列训推一体 GPU 算力突出，C500/C550性能可对标英伟达 A100，C588 缩小与 H100 差距，支持全精度混合计算及超多卡互连，国产版 C600 已风险量产，C700 在研；同时布局曦彩 G 系列图形渲染 GPU。软件上，自研 MXMACA 软件栈兼

5、容 CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超 30 万，同时储备多项核心技术，形成完善技术梯队。产品层面：产品层面：公司形成多系列迭代布局：2022 年推出曦思 N100 推理 GPU，2023 年起推出曦云 C 系列训推一体 GPU，成为营收主力，同时拓展 GPU 服务器整机业务。投资建议：投资建议：沐曦股份是国内领先的高性能通用 GPU 企业，覆盖 AI 智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云 C（训推一体）、曦思 N（推理）、曦彩 G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的 MXMACA 软件栈，产品已在多地智算中心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云 C60

6、0 已于 2025 年末进入风险量产、预计 2026 年上半年量产销售，AI 智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司 26-28 年实现营收 35.61/58.78/86.79 亿元，实现归母净利润 0.55/8.41/17.07 亿元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：风险提示：供应链安全风险、经营不确定性风险、核心竞争力风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)1,644 3,561 5,878 8,679 同比增速(%)121.3%116.6%65.1%4