锦华新材-920015-A股公司研究报告：立足酮肟产业链引领半导体清洗国产替代-260602（17页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0606 月月 0202 日日 锦华新材锦华新材(920015.BJ)(920015.BJ)公司深度分析公司深度分析 立足立足酮肟酮肟产业链，引领产业链，引领半导体清洗国产半导体清洗国产替代替代 证券研究报告证券研究报告 有机硅有机硅 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 51.051.0 元元 股价股价 (2026(2026-0606-01)01)42.8042.80 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)5,802.25 流通市值流通市值(

2、百万元百万元)1,712.53 总股本总股本(百万股百万股)135.57 流通股本流通股本(百万股百万股)40.01 1212 个月价格区间个月价格区间 36.53/66.69 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.7-18.3 绝对收益绝对收益 14.5-15.5 汪磊汪磊 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 卢璇卢璇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 徐奕琳徐奕琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110003 相关报告相关报告 酮肟

3、酮肟领域一体化标杆，切入电子化学品赛道领域一体化标杆，切入电子化学品赛道 公司成立于 2007 年，深耕酮肟赛道十八年，依托巨化产业协同，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现副产品高值循环利用。公司为国内硅烷交联剂与羟胺盐细分龙头，2024年市占率分别达 38%和 42%，2020-2024 年营收/归母净利润 CAGR分别为 21%/36%。2025 年及 2026Q1 受行业价格战影响，营收同比下滑 17%/24%，但得益于产品结构优化及降本增效，羟胺系列毛利率提升至 44.0%，带动整体毛利率逆势升至 30.0%，盈利韧性显著优于同行。在政策推动行业反内卷、落后产能加速

4、出清的背景下，公司凭借一体化循环产业链与高端化转型，龙头地位有望进一步巩固。传统主业：主业基石稳固，高端偶联剂蓄势传统主业：主业基石稳固，高端偶联剂蓄势 公司传统主业包括硅烷交联剂和工业羟胺盐两大核心产品，分别应用于室温硅橡胶和农药医药领域。国内室温硅橡胶市场 2024 年规模达 142.3 万吨，2024-2028 年期间 CAGR 预计为 9.56%，新能源、电子等新兴领域增速领先。工业羟胺盐市场 2023-2029 年期间 CAGR 为 5.06%，需求平稳增长。公司凭借产能扩张与一体化成本优势，核心产品销量增速持续高于行业，市场份额稳步扩大。客户方面，公司深度绑定拜耳、万华化学等跨国及

5、国内龙头，终端客户包括硅宝科技、东方雨虹等上市公司。在行业价格战阶段，公司提前扩产储备规模优势，一旦竞争对手出现供给缺口，有望复刻 2021 年的量价弹性。同时，公司积极向高端材料领域延伸，高端偶联剂项目落户巨化园区，达产后将新增 3 万吨/年硅烷偶联剂及 3 万吨/年功能性硅烷中间体产能，为长期成长注入新动能。半导体清洗：先进制程核心耗材，国产替代从半导体清洗：先进制程核心耗材，国产替代从 0 0 到到 1 1 公司依托羟胺产业链技术积累成功研发电子级羟胺水溶液，纯度达 G5 级（99.99%），可满足 14nm 及以下先进制程清洗要求，打破巴斯夫近三十年全球垄断，是国内唯一实现工业化量产的

6、企业。该产品主要用作芯片铝制程刻蚀后清洗剂，在高深宽比（200 层以上 3D NAND）与窄线宽（14nm 以下逻辑）场景中不可或缺。据测算，考虑部分成熟制程存在替代工艺，当前电子级羟胺水溶液实际需求约 1000-4000 吨，随长江存储、长鑫存储、中芯国际等扩产及先进制程占比提升，市场空间有望持续扩大。公司已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，产能稳步释放，持续为半导体国产化进程提供核心材料支撑。-14%-4%6%16%26%36%46%56%2025-092025-122026-022026-05锦华新材锦华新材 998685693 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见