海安集团-001233-A股公司研究报告：从矿山耗材的视角理解海安的价值-260531（37页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 海安集团（海安集团（001233.SZ）从矿山耗材的视角从矿山耗材的视角理解理解海安的价值海安的价值 核心观点核心观点：前前言：中国矿企（如紫金）和矿机企业（如徐工）在全球市场的竞争言：中国矿企（如紫金）和矿机企业（如徐工）在全球市场的竞争力逐步提升，力逐步提升，海安集团作为矿用轮胎核心耗材厂商，估值体系有望摆海安集团作为矿用轮胎核心耗材厂商，估值体系有望摆脱传统轮胎行业，向矿山企业靠拢。脱传统轮胎行业，向矿山企业靠拢。海安集团是中国矿用巨胎龙头，海安集团是中国矿用巨胎

2、龙头，商商品销售品销售+技术服务双主线。技术服务双主线。海安集团是中国全钢巨型工程子午线轮胎的领军企业，是国内第一、全球第四的巨胎品牌。公司业务分为两部分，（1）巨胎销售：凭借高毛利与广泛客户基础构成核心增长动力；（2）轮胎运营管理，提供稳定的现金流及客户资源支撑。行业：矿业资本开支上行，矿用巨胎耗材属性更具弹性。行业：矿业资本开支上行，矿用巨胎耗材属性更具弹性。卡特预计24-30年全球矿业资本开支金额上行 50%，矿用巨胎的耗材属性凸显弹性，主要体现在：（1）全球矿石品位度下降，矿机和耗材的消耗量增加；（2）行业上行期，矿机设备的产能利用率提升带动轮胎消耗增加；（3）矿用巨胎的价格随轮胎大型

3、化后均价明显提升；（4）海外 TOP3 占到全球矿用轮胎 80%的份额，国产替代空间很大。根据我们测算，2025-2030 年全球巨胎市场预计由 451 亿元增长至 587 亿元。公司：深度绑定矿山公司：深度绑定矿山+矿机客户，全球布局与产能扩张并行。（矿机客户，全球布局与产能扩张并行。（1）客）客户：户：公司通过“业务+资本”双重纽带，与紫金矿业、徐工机械等战略客户形成交叉持股的生态型合作关系；（2）全球化：）全球化：抓住俄乌冲突机遇在俄罗斯起量，同时稳步拓展非俄地区；（3）产能：）产能：公司规划扩产，总产能将提升 3.49 万条，为未来 2-3 年收入增长提供核心驱动力。盈利预测与投资建议

4、：盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.58、8.49、11.11 亿元，参考可比公司，给予公司 2026 年 20 倍 PE，对应合理价值 70.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料采购风险；宏观经济风险；市场竞争风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,300 2,232 2,645 3,312 4,261 增长率（%）2.2%-2.9%18.5%25.2%28.7%EBITDA 1,095 972 1,099 1,325 1,643

5、 归母净利润 679 560 658 849 1,111 增长率（%）3.8%-17.6%17.6%29.0%30.9%EPS（元/股）-3.01 3.54 4.57 5.98 市盈率（P/E）-19.8 14.9 11.6 8.8 ROE（%）28.4%12.0%12.5%14.5%16.7%EV/EBITDA-8.6 6.1 4.6 3.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 52.88 元 合理价值 70.79 元 报告日期 2026-05-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）185.97/37.71 总市值/流通市值（百万元

6、）9834.27/1994.27 一年内最高/最低（元）86.55/52.88 30 日日均成交量/成交额（百万）2.24/129.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-27.34/-19.18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No.BWR740 021-38003792 分析师：分析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No.BWZ819 021-38003726 请注意，孙柏阳并非