联讯仪器-688808-A股公司深度研究：标从追赶到并跑国产测试仪器厂商的进阶之路-260526（41页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年年 05 月月 26 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：张钰莹STable_Title标从追赶到并跑标从追赶到并跑：国产测试仪器国产测试仪器厂商的进阶之路厂商的进阶之路C 联讯（联讯（688808）科创板公司深度研究）科创板公司深度研究近期走势市场数据2026/05/25当前价格（元）1,813.4852 周价格区间（元）688.99-1,898.88总市值（百万元）186,183.95流通市值（百万元）34,993.17总股本（万股）10,266.67流通股本（万股）1,929.61日均成交额

2、（百万元）5,196.51近一月换手（%）20.85投资要点投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、公司成长性来自哪里？2、公司核心竞争力是什么？3、未来增长空间有多大？通信测试设备：通信测试设备：AI 驱动高速升级，公司卡位驱动高速升级，公司卡位 1.6T 核心测试环节。核心测试环节。AI 算力扩张正推动 800G 快速放量、1.6T 进入商业化阶段，高速光模块升级带动测试需求同步跃迁。公司聚焦高速光通信测试领域，已形成采样示波器、误码分析仪、时钟恢复单元等核心产品矩阵，是全球少数、国内极少数量产供应 400G/800G/1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商。公司已实现 65GHz 采样

3、示波器、120GBaud 时钟恢复单元、120Gbaud 误码分析仪等高端产品突破，核心性能逐步逼近 Keysight 等国际龙头，具备较强国产替代能力。随着 AI 数据中心建设加速，公司有望持续受益于高速光模块测试需求扩张。半导体测试设备半导体测试设备：碳化硅碳化硅+硅光共振硅光共振，打开第二增长曲线打开第二增长曲线。除光通信外，公司已切入光电子器件测试、碳化硅功率器件测试等高景气赛道，逐步形成第二增长曲线。公司是国内少数同时具备晶圆级老化系统、功率芯片 KGD 分选测试系统产业化能力的厂商，在碳化硅测试设备领域已位列国内第一；同时，公司在硅光晶圆测试、CoC 光芯片老化测试等方向持续突破，

4、并在光电子器件测试设备市场实现领先。随着新能源汽车、AI 光互联及先进封装发展，半导体测试需求有望持续扩容，公司平台化测试能力有望进一步释放。收入三年翻收入三年翻 4.6 倍倍，海外占比超海外占比超 3 成成：公司进入高速增长通道公司进入高速增长通道。20222025 年公司营业收入由 2.14 亿元增至 11.94 亿元，三年增长约4.6 倍；归母净利润由 2022 年的-0.38 亿元、2023 年的-0.55 亿元，转为 2024 年的 1.40 亿元，并在 2025 年进一步升至 1.74 亿元。2025年 1-9 月境外收入占比提升至 32.59%，较 2024 年的 14.89%明

5、显抬升，显示下游需求放量正加快向订单、收入与利润传导。客户与募投双重加持，平台化成长可期。客户与募投双重加持，平台化成长可期。公司客户覆盖中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom、比亚迪半导体、士兰微等海内外主流厂商，头部客户持续导入验证产品力。与此同时，公司五大募投项目合计投入 17.11 亿元，投向下一代光通信测试、车规芯片测试、存储测试、数字测试仪器及研发中心建设，未来有望在下游景气扩证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2张中持续放大平台化优势。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：我们预计，公司 2026-2028 年营业收入分别30.23、49.80、72.77 亿元

6、，归母净利润分别为 5.13、8.25、12.99亿元；对应 P/E 分别为 363.08、225.63、143.27X。公司正由细分突破走向平台化扩张，成长逻辑持续强化，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧风险、募投项目实施风险、存货跌价风险、境外收入和采购波动风险、应收账款坏账损失风险、次新股市场风险。Table_Forcast1预测指标预测指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1194302349807277增长率(%)511536546归母净利润（百万元）1745138251299增长率(%)241956157摊薄每股收益（元）1.694.