口子窖-公司深度研究：十年磨一剑挥师新征程-230513（27页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 05 月月 13 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：薛玉虎 S0350521110005 证券分析师：宋英男 S0350522040002 Table_Title 十年磨一剑，挥师新征程十年磨一剑，挥师新征程 口子窖（口子窖（603589）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/05/12 表现 1M 3M 12M 口子窖-5.5%-5.7%17.3%沪深 300-3.9%-4.1%-0.5%市场数据 2023/05/12 当前价格（元）56.61 52

2、 周价格区间（元）39.83-76.23 总市值（百万）33,966.00 流通市值（百万）33,966.00 总股本（万股）60,000.00 流通股本（万股）60,000.00 日均成交额（百万）235.76 近一月换手（%）1.03 相关报告 口子窖（603589）2022 年报及 2023 一季报点评：Q1 稳步复苏，经营变化积极，看好业绩逐季改善（买入）*白酒*薛玉虎，宋英男 2023-04-28 口子窖（603589）点评报告：激励落地，改革释能，公司稳步向前（买入）*白酒*薛玉虎，宋英男2023-03-17 口子窖（603589）点评报告：三季度延续稳健经营，公司长期向上趋势不改

3、（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-10-28 口子窖（603589）点评报告：疫情反复+合肥市场承压拖累二季度业绩，公司长期向上趋势 投资要点：投资要点：1、口子窖是我们长期看好的次高端区域龙头，公司根基扎实，品质、口子窖是我们长期看好的次高端区域龙头，公司根基扎实，品质优异，香型独特，规划长远。优异，香型独特，规划长远。次高端价格带是行业未来的重要趋势，自 2021 年以来我们连续推出多篇深度报告持续推荐次高端行业和区域次高端龙头的长期机会，并强调未来继续看好有基地市场、可持续增长、产品结构提升空间大、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头。2、口子窖是兼香型白酒的代表企业，

4、拥有独特的香型优势，品质出口子窖是兼香型白酒的代表企业，拥有独特的香型优势，品质出众，被誉为“区域小茅台”。众，被誉为“区域小茅台”。公司是国内为数不多的民营上市白酒企业，体制灵活、团队稳定、风格务实、“做长”和“可持续发展”是公司的核心价值观。公司一直坚持品质至上、基酒自产的原则，省内消费者对于公司的产品有口皆碑。从历史上看，产能问题曾是制约公司规模增长的核心矛盾，近年来通过改造存量、做大总量、提升质量，公司生产和储存能力大幅提升，为长期的高端化、全国化战略奠定了扎实的技术和产品基础。截至截至 2022 年底，公司优质基酒储量位列上年底，公司优质基酒储量位列上市白酒企业第市白酒企业第三三位，

5、产能未来不再是制约公司发展的核心矛盾。位，产能未来不再是制约公司发展的核心矛盾。3、深入推进营销改革，近期公司经营层面的积极变化持续落地。、深入推进营销改革，近期公司经营层面的积极变化持续落地。2020年，随着公司工作重心由产能建设转向市场营销，管理层开始着手解决渠道和销售问题，改革过程经过多方讨论和博弈，目前取得可观成果。近期公司更有众多积极变化落地：近期公司更有众多积极变化落地：1）顺应次高端趋势，推出战）顺应次高端趋势，推出战略升级大单品“兼系列”，产品品质和营销模式双升级。略升级大单品“兼系列”，产品品质和营销模式双升级。兼 10/20/30布局 300/500/1000 元价格带，产

6、品价格体系也由过去的裸价模式转为半控价模式，渠道管控力增强，渠道利润显著改善。2）变革传统）变革传统大商模式，省内渠道扁平化，强化公司管控和深度营销。大商模式，省内渠道扁平化，强化公司管控和深度营销。省内各市场在近几年陆续完成费用投向调整、分产品运作、团购资源补充等动作。2023 年开始公司在各区域成立经销平台公司，公司直接对接，完成分销商扁平化。3）深度调整合肥市场，整合经销商成立平台公）深度调整合肥市场，整合经销商成立平台公司，管理层坐镇指挥。司，管理层坐镇指挥。公司渠道改革一直将合肥市场作为重要一环，2022 年底合肥营销公司正式成立，公司主导合肥市场运作，在与大商互利互惠的同时，小商渠