2026下半年美国宏观展望：较快增长、高度分化-260525（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 较快增长、高度分化较快增长、高度分化 2026 下半年美国宏观展望下半年美国宏观展望 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*研究员 SAC No.S0570526040002 +(86)10 6321 1166 丁煦洲丁煦洲*联系人 SAC No.S05

2、70126020028 +(86)10 6321 1166 2026 年 5 月 25 日中国内地 中期策略中期策略 一一、2026 开年走势：开年走势：AI 叙事更强、但成本攀升加速叙事更强、但成本攀升加速 2026 至今，我们去年对美国宏观的预判部分兑现，但宏观基本面也面临着预期之外的波动和压力（参见不均衡的经济“再加速”，2025/11/3）。一方面一方面，即使面临地缘冲突及供给冲击即使面临地缘冲突及供给冲击，2026 前前 5 个月美国仍实现了个月美国仍实现了增长增长“再加速再加速”，尤其 4-5 月：企业投资加快、财政宽松加码，及出口高增预计将二季度实际 GDP 环比折年增长推升到

3、3%以上、名义增长或将接近 7%。我们预期的（AI vs.其他）“双速”经济格局不仅得以延续，且初现“极致化”趋势。然而然而，也有我们始料不及的变化也有我们始料不及的变化，最突出的是通胀走势最突出的是通胀走势。随着美国“生活成本危机”相关政治压力上升，我们此前预计政府中期选举前将更注重通胀管理，但美以伊冲突导致生活和企业经营成本均加速攀升，且软件及 AI产业链“耗材”定价跳升，地缘风险溢价走高，近期融资成本也开始攀升。二二、AI 繁荣强势对抗成本冲击：繁荣强势对抗成本冲击：2026-27 增长和通胀均高于趋势增长和通胀均高于趋势 AI繁荣和财政宽松推升增长繁荣和财政宽松推升增长，预计美国预计美

4、国2026-27年年GDP增速均增速均将达到将达到2.5%左右左右，高于高于彭博一致预期的彭博一致预期的 2.1%和和 2.0%，其中 2026 年 2-4 季度环比折年增速预期为 3.3%，2.6%和 2.4%。企业资本开支和减税的拉动最显著“泛AI”产业链投资需求再度大幅上调，产业链“堵点”、包括硬件和电力基础设施等投入均需加码。同时，减税和关税退还将产生扩张效应。能源冲击抬升通胀能源冲击抬升通胀，而而 AI 技术革命降通胀效果存在时滞技术革命降通胀效果存在时滞、短期反而边际推短期反而边际推升需求和物价升需求和物价；上调上调 2026-27 通胀预测通胀预测。随着霍尔木兹海峡封锁时间拉长，

5、能源和关键原材料价格中枢抬升。基准情形下，霍尔木兹海峡在 6-7 月开始逐渐复航，但补库、“延迟”需求回补及产能重启/物流恢复时滞均意味着能源及部分核心商品价格可能在数月维持高位。上调 2026-27 美国全年 CPI 预测至 3.7%和 3.1%，核心 PCE 预测至 3.2%和 2.6%，均高于彭博一致预期。能源冲击外，短期 AI 产业链快速扩张，相关投资和雇佣需求可能为通胀“火上浇油”，但中长期，生产力提升有望降低核心通胀。三三、联储或将以更鹰派立场引导市场联储或将以更鹰派立场引导市场“价格发现价格发现”，明年或将加息，明年或将加息 重申此前观点重申此前观点，即联储即联储 2026 年年

6、或维持政策利率不变或维持政策利率不变，但但 2027 年或将加息年或将加息2 次次，高于高于市场预期市场预期的的 1 次次（参见（联储明年可能有必要加息，2026/5/20）。总需求角度，企业资本开支可能推高增长，短期物价和劳动力市场偏热；从金融条件角度分析，AI 繁荣推升资本市场估值，在不加息的环境下金融条件可能过于宽松，对应增长和核心通胀均高于长期趋势水平。美债收益率曲美债收益率曲线或将向上整体线或将向上整体“漂移漂移”，预计预计 2026 年底年底 10 年美债利率年美债利率达到达到4.7%左右左右。名义增长偏强，加息预期升温推高短端利率，而 AI 相关大量融资需求、财政可持续性在战后进