宏观深度研究：美伊战争后全球宏观的变与不变-260428（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 美伊战争美伊战争后全球宏观的变与不变后全球宏观的变与不变 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 王子琳王子琳*，PhD 研究员 SAC No.

2、S0570525090002 +(86)10 6321 1166 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 2026 年 4 月 28 日中国内地 深度研究深度研究 美伊战争进入休战和谈判阶段，虽然双方仍有分歧，但再度回到战争大面积升级通道的概率下降。目前，霍尔木兹海峡仍处于美伊“双重封锁”状态，然而，双方利益均或在长期僵持中受损。理性分析，战争结果不确定性最大的时点可能已经过去，海峡是否(有条件)重新开放可能是今后数周关注的焦点。诚然，海峡管控对供应链、物价、需求、民生等的影响仍在发酵，且若部分开放后可能

3、仍持续一段时间；然而，即便海湾局势进入“新常态”的路径仍不清晰，但长久期、为“结果”定价的股权资产已开始计价战后的宏观及行业格局。本文全面评估美以伊战争对战前结构性趋势和周期性走势的影响。一一.复盘美以伊战前宏观走势：更复盘美以伊战前宏观走势：更“耗材耗材”的的结构性结构性需求、更需求、更“泛化泛化”的的周期周期性性复苏、多重因素推动人民币资产复苏、多重因素推动人民币资产中期、持续中期、持续重估重估 我们去年年底和今年年初的一系列报告中提出，全球已经进入一轮 2008 年来规模较大、较为“耗材”的结构性资本开支周期，且周期性复苏呈现从 AI相关行业进一步“泛化”趋势。同时，战前我们预测海外法币

4、公信力持续下降，美元避险属性弱化、人民币资产重估将走向纵深（参见更“耗材”的全球投资周期意味着什么？，2026/1/19；重估中国：走向纵深2026 中国宏观展望，2025/11/3）。二二.中东变局改变哪些宏观变量和叙事的基本假设？中东变局改变哪些宏观变量和叙事的基本假设？量化看，战后最大的变化，是以油价为代表的能源和关键原材料价格中枢均可能抬升，带动全球宏观预测调整。叙事方面，对特朗普 2.0 第二年及此后的全球政治和地缘局势不确定性需有更深的认识。具体看 半粘性的供给冲击压低全球需求、推高通胀、边际削弱全球制造业周期回升的势能，降低全球流动性的充裕程度；原材料成本上升和需求“损失”侵蚀全

5、球财政宽松推升需求的效果，尤其对低利润制造业和低收入人群而言；改变全球各国间的增长格局和损益分配（参见能源缺口对全球增长意味着什么？，2026/4/2）；中东国家中长期增长率可能下行、“金融绿洲”形象受损；东南亚和南亚国家能源系统“脆弱性”显现，成为中国企业出海相对性价比和安全性的重要考量之一；全球实体和金融企业的投资决策均需要进一步为美国政策的不确定性定价。三三.中期看，此前三大结构性趋势更突出，美元避险属性进一步下降中期看，此前三大结构性趋势更突出，美元避险属性进一步下降 首先，支撑“更耗材”资本开支周期的三大结构性力量均进一步强化：战争往往推升财政支出，推高赤字率，加剧全球财政可持续性担

6、忧、稀释海外法币公信力；全球国防、再工业化逻辑进一步强化；今年以来，AI 资本开支预期加速上调，全球电力算力瓶颈凸显。同时，虽然能源短缺导致美元短期走强的“膝跳”反应，但中长期去美元化逻辑更强。四、四、中国走出周期底部的趋势不变，中国资产配置价值进一步提升中国走出周期底部的趋势不变，中国资产配置价值进一步提升 首先，如我们在辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（2026/3/30）中分析的，本次全球供给冲击中，受益于中国能源成本上升幅度相对较小、以及新能源相关出口收益上升，短期冲突中中国的需求损失相对较小，而中长期，由于中国走在能源转型曲线前端，相关成本优势可能与日俱增。此外，值得注意的是：本