百胜中国-港股公司研究报告-餐饮标杆大象起舞-230403（60页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 百胜中国百胜中国(09987.HK)(09987.HK)餐饮餐饮 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-03 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/03/31 6 个月目标价（港元）592.5 收盘价（港元）493.60 12 个月股价区间（港元）292.80500.00 总市值（百万港元）206,424.47 总股本（百万股）418 A 股（百万股）0/0 H 股（百万股）418 日均成交量（百万股）0 Ta

2、ble_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%12%42%相对收益 4%9%49%Table_Report 相关报告 北京外企拟借壳上市，开启人服龙头新征程 -20230329 免税月报 2023 年 2 月春运期间离岛免税持续景气，1 月韩免销售下滑明显-20230302 酒店专题：龙头业绩弹性几何？-20230215 社服 2023 年度策略：花开疫散，兼顾弹性与估值-20230203 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 Table_

3、Title 证券研究报告/港股公司报告 餐饮标杆，大象起舞餐饮标杆，大象起舞 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 开创行业，定义品类，领袖群伦的餐饮标杆。开创行业，定义品类，领袖群伦的餐饮标杆。百胜中国是营收口径下中国最大的餐饮企业，作为第一家进入中国的全球主要餐饮公司，公司坐拥肯德基、必胜客、塔可贝尔、黄记煌、小肥羊、Lavazza、烧范儿七大品牌，品牌矩阵涵盖西餐、中餐、饮品和零售食品。2022 年拥有门店 12947 家，两大主力品牌肯德基、必胜客占 93%。公司卡位西式快餐黄金赛道，行业去厨师化属性极强，少量 SKU 即可快速标准化复制，且完美适配外卖+外带场景，具备天然抗

4、风险属性，疫情下引领行业修复。前端前端+后端共振赋能标准化运营与复制。后端共振赋能标准化运营与复制。前端“产品+空间”侧重用户触达：构建分级产品矩阵并持续本土化创新并积极开拓新场景，丰富与顾客的触点。后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推：子公司传胜 33 年深耕冷链物流行业，拥有世界级数智化供应链，覆盖全国 1700 多个城镇，可支持 20000 家门店；配送端拥有行业领先的自有骑手团队，外送订单近半数；数字战略与会员系统相辅相成，会员数高达 4.1亿行业第一；人才端以门店经理为核心，通过清晰的晋升路径与丰厚的激励实现远低于行业的流失率。增收增收+降本驱动单店

5、模型改善。降本驱动单店模型改善。2019 年肯德基/必胜客门店经营利润率18%/11%落后于其他主流餐饮品牌。但是通过多元化就餐场景+最大化营业时间+挖掘 B 端业务增量增收，原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。估值区间估值区间 18x-32x，锚定同店增速边际变化。，锚定同店增速边际变化。上市后至疫情爆发，百胜中国动态 PE 处于 18x-32x 估值区间，与同店增速边际变化高度相关，几次触及边界均与 SSS 连续多季度走高/走低相对应。待国内政策打开后估值又迅速回探该区间。未来经济回暖背景下业绩弹性大，展店节奏进一步提速，叠加跑出第三成长曲线的可能性增

6、大，有望刺激估值中枢上移。投资建议：投资建议：公司是本土化餐饮典范，供应链/数字中台/会员体系等壁垒尤为深厚。以小镇模式切入低线市场，2023 年开店指引大概率超额完成，两万店可期，叠加盈利能力边际改善，预计公司 2023/2024 年归母净利润9.1/10.5亿美元，对应 PE 分别为 29/25 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 9853.00 9569.00 12242.96 13195