宏观研究-2026年3月PMI数据解读：3月PMI：出口改善价格回升-260331（7页）.pdf

1、证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观 http:/ 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2026 年 03 月 31 日 3 月月 PMI：出口改善，出口改善，价格回升价格回升 2026 年年 3 月月 PMI 数据数据解读解读 核心观点核心观点 3 月制造业采购经理指数（月制造业采购经理指数（PMI）为）为 50.4%，比上月比上月上升上升 1.4 个百分点个百分点，重返重返扩张扩张区间区间。我们认为我们认为，3 月为月为传统复工旺季传统复工旺季，春节后复工春节后复工影响，影响，上月上月生产、订生产、订单、用工均季节性单、用工均季节性回暖回暖。从结构上看，从结构

2、上看，制造业企业生产制造业企业生产指数指数环比增长环比增长高于高于非非制造业制造业，有效，有效需求需求有所有所改善改善。从行业角度来看，从行业角度来看，装备制造业新订单指数较上装备制造业新订单指数较上月上升超过月上升超过 3 个百分点至个百分点至 53%以上以上。3 月份，综合月份，综合 PMI 产出指数为产出指数为 50.5%，比上月上升比上月上升 1.0 个百分点个百分点，非制造业非制造业商务活动指数商务活动指数为为 50.1%，比上月上升比上月上升 0.6 个百分点个百分点。受春节受春节复工复工效应带动，效应带动，工工业生产业生产相关行业相关行业景气度回升景气度回升，而而消费相关行消费相

3、关行业业处于淡季处于淡季景气下降景气下降。我们认为，我们认为，3 月月 PMI 重返扩张是季节性修复重返扩张是季节性修复+内外需改善内外需改善+政策托底政策托底+盈利回盈利回升共同作用的结果，回升幅度温和、结构分化，印证经济企稳修复、弱复苏格升共同作用的结果，回升幅度温和、结构分化，印证经济企稳修复、弱复苏格局局。制约回升幅度的压力（为何不会大幅跳升）：一是内需偏弱，消费修复偏制约回升幅度的压力（为何不会大幅跳升）：一是内需偏弱，消费修复偏慢、地产销售与投资仍弱，新订单回升斜率有限。二是成本抬升，高油价推升慢、地产销售与投资仍弱，新订单回升斜率有限。二是成本抬升，高油价推升原材料成本，挤压中下

4、游利润。三是就业压力，从业人员指数持续低位，用工原材料成本，挤压中下游利润。三是就业压力，从业人员指数持续低位，用工意愿不足。四是外部风险，中东冲突、全球通胀与加息预期、贸易摩擦，抑制意愿不足。四是外部风险，中东冲突、全球通胀与加息预期、贸易摩擦，抑制外需与信心外需与信心。两会定调两会定调 4.5%5%增长目标，财政、货币保持适度宽松，流动增长目标，财政、货币保持适度宽松，流动性合理充裕。工信部性合理充裕。工信部 3 月密集出台氢能、新型工业化、节能装备、毫秒用算月密集出台氢能、新型工业化、节能装备、毫秒用算等政策，提振制造业信心。等政策，提振制造业信心。企业预期指数企业预期指数 3 月已升至

5、月已升至 53.4%，较上月上升，较上月上升 0.2个百分点，制造业企业对后市仍保持乐观预期个百分点，制造业企业对后市仍保持乐观预期。3 月月生产生产复工全面推进，制造业复工全面推进，制造业 PMI 重返扩张区间重返扩张区间 3 月生产指数为 51.4%，比上月上升 1.8 个百分点，重返扩张区间，表明制造业生产活动加快，属于春节效应的正常现象。经济活力回升经济活力回升，内外需边际改善内外需边际改善。制造业新订单指数为 51.6%，较上月上升 3 个百分点，在连续 2 个月运行在 50%以下后回到扩张区间，且环比升幅较为明显。3 月新出口订单指数为 49.1%，较上月上升 4.1 个百分点。新

6、动能新动能供需双旺，供需双旺，延续扩张态势。延续扩张态势。3 月装备制造业新订单指数、生产指数较上月分别上升超过 3 个百分点至 53%以上、上升 1.3 个百分点至 52%以上，高技术制造业新订单指数较上月上升超过 2 个百分点至 54%以上、生产指数下降 1.7 个百分点至 53%，且两个行业的新订单指数分别连续 20 个月和 14 个月运行在扩张区间，生产指数连续 20 个月均运行在 50%及以上，显示新动能市场需求呈现持续扩张态势，且节后扩张势头明显加快。大型企业引领，中小企业边际改善大型企业引领，中小企业边际改善。大型企业 PMI 为 51.6%，较上月上升 0.1 个百分点，其中生