口子窖-公司研究报告-兼香白酒典范渠道改革再度出发-230328（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：69.7569.75 元元 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 分析师：何长天分析师：何长天 执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)600 流通股本(百万股)600 市价(元)69.75 市值(百万元)41,850 流通市值(百万元)41,850 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报

2、告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,011 5,029 5,376 6,021 6,740 增长率 yoy%-14%25%7%12%12%净利润（百万元）1,276 1,727 1,829 2,103 2,391 增长率 yoy%-26%35%6%15%14%每股收益（元）2.13 2.88 3.05 3.50 3.99 每股现金流量 0.83 1.31 2.78 3.31 3.76 净资产收益率 18%21%18%18%17%P/E 32.8 24.2 22.9 19.9 17.5 P/B 5.8

3、5.1 4.2 3.5 2.9 备注：股价数据更新截止 2023 年 3 月 28 日 报告摘要报告摘要 近七十年来产品结构以及股权情况不断优化。近七十年来产品结构以及股权情况不断优化。自 1949 年公司前身国营濉溪人民酒厂建立以来，公司历经四阶段发展，随着时代发展不断寻求适合公司发展道路，整体稳定向上。2022 年以来，公司成立合肥营销中心，不断完善产品结构，对口子窖 10 年型、20 年型全面升级，口子窖兼 10、兼 20、兼 30 于 2023 年 2 月 21 日焕新上市，口子窖积极探索商业模式变革之路。核心高管持股比例高，利益与公司深度绑定。核心高管持股比例高，利益与公司深度绑定。

4、作为为数不多的纯民营企业之一，公司高管团队合计持股比例 40%以上，且团队多年稳定，具有丰富的生产、销售管理经验，深度绑定股东与管理层利益，看好公司长期发展。徽酒扩容以及升级脉路清晰。徽酒扩容以及升级脉路清晰。近年来，安徽省内通过加速固定资产投资、推进长三角产业转移集聚区建设、大力扶持新兴产业等实现省内经济高质量可持续发展，白酒消费升级边际加速。徽酒市场竞争激烈，本土品牌优势明显徽酒市场竞争激烈，本土品牌优势明显。安徽省内本土白酒品牌众多，省内品牌市占率约 66%，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在徽酒品牌中呈现一超双强的竞争格局。安徽省白酒主流价位带为 100-300 元区间的中高端价格带，容量占

5、比 40%，其中，本土品牌壁垒坚实，放量不断崛起；100 元以下大众价格带容量占比约 34%，规模不断萎靡；高端价格带上，茅五双寡头竞争格局稳定。同时，徽酒龙头纷纷发力次高端市场，提前进行产品卡位竞争。公司不断求变，股权激励有望再添动能。公司不断求变，股权激励有望再添动能。在渠道上，公司加快渠道扁平化改革，成立在渠道上，公司加快渠道扁平化改革，成立费用池完善市场运作。费用池完善市场运作。作为盘中盘模式的鼻祖，面对大商制下渠道下沉力度不足等问题，公司于 2019 年进入管理规范年，对公司进行全面调整，2023 年成立中间经销公司，以小商深度分销为主替代大商制；成立费用池，运作市场费用投放，逐渐过

6、渡到厂方为主导，经销商负责配送的模式。在产品上，在产品上，兼香赛道持续发力，品牌影兼香赛道持续发力，品牌影响力不断提升。响力不断提升。口子窖作为最早参与兼香品类标准制定的白酒企业，于 2021 年推出兼香 518 战略单品，2023 年推出兼系列新品，未来在兼香型白酒发展突破品牌瓶颈后有望迎来高速放量。股权激励增强改革势能。股权激励增强改革势能。自 2015 年上市至今，公司于 2020 年首次推出回购方案，2021 年 4 月 9 日回购期限届满；23 年 3 月 16 日公司公布股权激励计划，以 22 年为基数，对应 23-25 年营收及归母净利润增速分别为 15%、13%、15.4%；我