【西南证券】通化东宝（600867）-2025年年报点评：业务结构优化，胰岛素类似物放量显著-260419（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2026 年年 04 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年报点评年年报点评 当前价：10.15 元 通化东宝（通化东宝（600867）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业务结构优化，胰岛素类似物放量显著业务结构优化，胰岛素类似物放量显著 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数

2、据 总股本(亿股)19.59 流通 A 股(亿股)19.59 52 周内股价区间(元)7.23-10.49 总市值(亿元)198.79 总资产(亿元)81.54 每股净资产(元)3.64 相关相关研究研究 1.通化东宝（600867）：利润扭亏为盈，糖尿病治疗矩阵进一步丰富 (2026-03-02)2.通化东宝（600867）：看好业绩修复，创新+出海打造新增长点 (2025-07-18)事件：事件：公司发布 2025 年报，实现营业收入 29.5 亿元，同比增长 46.7%；实现归母净利润 12.2 亿元，扣非归母净利润 3.7 亿元，均实现扭亏为盈。业绩大幅回升主要因胰岛素类似物销量显著增

3、长带动国内收入增长，海外业务增长强劲以及 2025 年内转让特宝生物部分股份获得11 亿元投资收益。国内业务结构优化，胰岛素类似物放量显著。国内业务结构优化，胰岛素类似物放量显著。受益于胰岛素续采均以 A/A1类中选优势，公司产品加速入院放量，国内市场份额持续提升。分产品看，2025年公司人胰岛素市场份额占比超 45%稳居国内第一，甘精胰岛素市占率超 15%。胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得重要突破。同时，随着利拉鲁肽注射液、恩格列净片等新品逐步放量，将进一步发挥协同效应，深化公司在糖尿病治疗领域的全面布局。国际化国际化+创新研发双轮驱动，打开长期

4、成长空间。创新研发双轮驱动，打开长期成长空间。海外端，公司国际化战略扩面提速，2025年海外收入增长势头持续强劲，海外市场实现收入超 2亿元，同比增长 97.2%。多项国际注册证取得积极进展，1）门冬胰岛素：美国 BLA获 FDA受理，欧盟 MAA获 EMA受理，已在印度尼西亚、多米尼加获批上市；2）甘精胰岛素：已在缅甸获批上市；3）人胰岛素：已在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚 GMP证书；4）GLP-1类：利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比亚、巴西 GMP证书，并已接受埃及 GMP现场审计产品出海版图持续扩大。公司持续推进创新管线研发进展，2款糖尿病治疗领域一类新药（T

5、HDBH110、THDBH120）、痛风/高尿酸血症领域一类新药（THDBH151）均取得积极进展，有望开启公司长期成长空间。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到 2025年公司出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计 2026-2028 年扣非 EPS分别为0.32 元、0.39 元、0.43 元。公司集采影响基本出清，看好 2026 年胰岛素类似物持续放量，建议关注。风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，出海不及预期风险，集采降价的风险。指标指标/年度年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）2

6、947.23 3352.97 3700.74 4096.92 增长率 46.66%13.77%10.37%10.71%扣非净利润（百万元）319.89 625.28 765.12 848.48 增长率 -22.36%10.90%扣非每股收益 EPS（元）0.16 0.32 0.39 0.43 净资产收益率 ROE 16.84%8.42%9.47%9.65%扣非 PE 32 26 23 PB 2.80 2.66 2.45 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -1%9%19%29%39%49%25/425/625/825/1025/1226/226/4通化东宝 沪深300 1122 通化东宝（