乖宝宠物-公司研究报告-乘“它经济”东风成就国产品牌龙头金-230317（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司深度报告 乖宝宠物(X21601.SZ)2023 年 03 月 17 日 所属行业：食品饮料/食品加工 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)相对涨幅(%)3.32 2.15-0.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.乖宝宠物：深度拆解品牌增长密码，2023.3.14 乖宝宠物：乘“它经济”东风，成就乖宝宠物：乘“它经济”东风，成就国产品牌龙头国产品牌龙头金金 投

2、资要点投资要点 导语：近年来，国内宠物市场正在经历精细化养宠导语：近年来，国内宠物市场正在经历精细化养宠的蜕变，随着宠物消费逐步从的蜕变，随着宠物消费逐步从生存需求向情感需求演进，市场催生出一批新兴宠物食品品牌，国内出现数家从生存需求向情感需求演进，市场催生出一批新兴宠物食品品牌，国内出现数家从海外代工转型自营品牌的宠物食品企业。这一趋势一方面验证了市场上旺盛的产海外代工转型自营品牌的宠物食品企业。这一趋势一方面验证了市场上旺盛的产品需求，另一方面体现了行业内优质供给企业生产能力的进化。乖宝作为宠物食品需求，另一方面体现了行业内优质供给企业生产能力的进化。乖宝作为宠物食品行业龙头企业，依托快速

3、成长的自有品牌业务和线上营销优势，有望在千亿级品行业龙头企业，依托快速成长的自有品牌业务和线上营销优势，有望在千亿级别的宠物食品赛道中获得更高的市场份额，实现产品力向品牌力的迭代升级。别的宠物食品赛道中获得更高的市场份额，实现产品力向品牌力的迭代升级。行业现状：行业现状：过去十年间国内宠物行业经历高速发展，2012-2021 年期间年复合增速达到 26.3%，截止 2021 年我国宠物食品市场规模达到 1282 亿元，其中宠物食品作为占比最大的子版块，整体进入门槛较低，平均利润率在 20%-40%。目前宠物企业在二级市场预计迎来一波上市热潮，头部公司在资本助力下有望以更低成本快速扩张产能，整体

4、行业格局或将进一步优化。当前时点，我们看好宠物行业发展的核心逻辑有三：行业驱动一：基数扩大，人口结构趋势性变化（老龄行业驱动一：基数扩大，人口结构趋势性变化（老龄+单身）催生陪伴需求增加，单身）催生陪伴需求增加，有望带动整体养宠人群扩大。有望带动整体养宠人群扩大。2017 年-2021 年，国内 65 岁以上老人比例从 11%提升至 14%。2017-2020 年，中国一人户比例从 16%提升至 25%。但 2021 年中国养宠渗透率仅 20%，远低于美国/日本同期水平 70.6%和 57.0%，后续提升空间较大。行业驱动二：需求升级，养宠人群结构变化、需求升级，提升单宠经济价值。行业驱动二：

5、需求升级，养宠人群结构变化、需求升级，提升单宠经济价值。科学化、拟人化养宠倾向，叠加更年轻化、更强购买力的宠物主结构变化，催生一批精细化、高端化的产品或者服务需求。在国内主打性价比品牌市场份额增长的背景下，海外超高端定位品牌市场份额也有明显增长，2020 年国内高端型和超高端型产品交易占比达到 44%，并呈现逐年增长趋势。2021 年中国单只宠物食品消费支出 273 元，同比 2017 年增长 75%，但仅为美国同期水平的 16%、日韩的 14%。行业驱动三：渠道融合，“重线上”的渠道特征利好国产品牌弯道超车，线下渠道行业驱动三：渠道融合，“重线上”的渠道特征利好国产品牌弯道超车，线下渠道重要

6、性逐渐凸显。重要性逐渐凸显。当前超 50%的线上收入占比构成了我国独特的宠物渠道特征，赋予国产品牌弯道超车机会，但也导致线上竞争日趋激烈。考虑到宠物食品的购买者和使用者的分离属性、国内厂商大举扩张主粮品类产能、以及主粮等高频复购单品的选购专业性，宠物医院、宠物连锁店等线下渠道的不可替代性逐渐显现。线下渠道作为流量入口兼具便利性和专业性，有望进一步补足线上渠道。公司看点一：在行业养宠基数扩张的大背景下，乖宝凭借旗下主品牌“麦富迪”公司看点一：在行业养宠基数扩张的大背景下，乖宝凭借旗下主品牌“麦富迪”的知名度，的知名度，有望第一时间享受到行业扩张的红利。有望第一时间享受到行业扩张的红利。在国内宠物