宏观深度报告：能源冲击下的中国物价-260410（19页）.pdf

1、 宏观深度报告 能源冲击下的中国物价 2026 年 4 月 10 日 宏观报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 证证券券分分析师析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU 常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 平安观点：2026 年初，中东地缘冲突显著升级，国际油价快速上行，对全球通胀走势形成扰动本文基于回归分析与投入产出框架，考虑国内政策的对冲作用，评估本轮

2、油价冲击对中国 PPI 与 CPI 的影响 PPI 影响：原油和煤炭的影响：原油和煤炭的环比拉动约环比拉动约 2.2个个百分点百分点1）回归法）回归法：仅考虑石油天然气开采石油煤炭加工化学原料制品化学纤维燃气生产供应等与原油价格高度相关的行业，原油价格每上涨 10%，对 PPI 全部工业品价格的拉动约为 0.4 个百分点本轮传导强度可能阶段性高于历史均值，因运输成本显著上升放大了国内油价涨幅，当前化工品价格对原油的敏感性也强于以往2）投入投入产出法产出法：从产业关联角度刻画原油的完全成本嵌入，原油价格每上涨 10%，对 PPI 的推升约为 0.7 个百分点，高于回归法测算下的影响，对应一种上限

3、情景3）煤炭共振的外煤炭共振的外溢影响溢影响：油价上行通过能源替代与煤化工路径带动煤价上涨仅考虑与煤价关联度较高的煤炭开采和洗选黑色金属加工及非金属矿物制品行业，煤价每上涨 10%，将对 PPI 形成约 0.5 个百分点的额外支撑4）成品油价格调整的政成品油价格调整的政策对冲策对冲：参考国家发改委本次约 47%的价格对冲幅度，对原油价格传导效应进行折算在回归法框架下，原油价格上涨 10%对 PPI 的影响，由此前约 0.4%的传导强度下降至约 0.32%5）综合来看，考虑成品油价格调控的对冲作用，以回归法保守估计，当前原油（约 108 美元每桶）与煤炭价格上行，可对我国 3-4 月 PPI 环

4、比增速形成约 2.2 个百分点的拉动 CPI 影影响：响：削削峰后能源环比拉动约峰后能源环比拉动约 0.8 个百分点个百分点1）能源直接传导）能源直接传导：原油价格通过成品油价格影响 CPI 中交通工具用燃料分项基于回归测算，汽油价格同比每提升 10%，可拉动 CPI 约 0.17 个百分点参考 3 月成品油调控后的实际涨幅，预计油价上涨对 CPI 环比的直接拉动约 0.4 个百分点；若 4 月维持成品油价格不变，油价上涨对 CPI 环比的直接拉动将再增加 0.4 个百分点预计成品油价格临时调控政策将使油价对 3 月和 4 月 CPI 环比增速的影响分别减弱 0.11 和 0.27 个百分点2

5、）农产品的间接传导农产品的间接传导：油价通过生物燃料替代及农业成本上升推升粮价，但中国主粮自给率高粮食储备规模大，传导幅度有限若中东冲突持续，粮油价格冲至俄乌冲突初期水平，预计对 2026 年 CPI 的拉动在 0.1 个百分点左右3）核心核心 CPI 及预及预期传导期传导：原油价格主要通过工业品生活资料消费品链条向核心 CPI 传导，但本轮周期核心 CPI 见底回升较早，面临较高基数，可能在一定程度上削弱 PPI 向其的传导效果，预计 2026年核心 CPI 增速可能高位震荡或小幅上行此外，原油价格快速上行有助于改善居民对价格的预期，避免陷入低物价螺旋4）综合来看，考虑成品油价格调控影响，若

6、国际油价维持当前水平，将直接拉动 3-4 月 CPI 环比增速提升 0.8个百分点，并可能通过粮油价格上涨核心 CPI 及预期等渠道产生小幅间接拉动政策对冲之下，CPI 以温和抬升为主 风险提示：稳增长风险提示：稳增长政策不及预期政策不及预期，海外经济衰，海外经济衰退程度超预期退程度超预期，历史数据外，历史数据外推偏差反推偏差反内内卷卷政政策不及预策不及预期地期地缘政治冲缘政治冲突超预突超预期快速结期快速结束等束等 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 2/19 正文目录正文目录 一、一、对对