国际宏观-高油价对企业盈利的影响-260410（25页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/25 报告日期 2026 年 04 月 10 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：于长馨分析师：于长馨 S0190525010003 相关研究相关研究 20260405【兴证宏观】海外周报第 109期：油价震荡收涨，美股修复，日韩下跌-2026.04.05【兴证宏观】危中之机：中东变局下的中国外需 Alpha-20260331-2026.03.31 20260329【兴证宏观】海外周报第 108期：美伊和谈传闻演绎，油价高位震荡-2026.03.29 高油价高油价对企业盈利的影响对企业

2、盈利的影响 投资要点：投资要点：2026 年年 2 月底以来，国际油价加速上冲月底以来，国际油价加速上冲，本篇报告，本篇报告分析分析高油价高油价对不同行业盈利的影响对不同行业盈利的影响 高油价时期，企业利润增速先维持高位，而后回落高油价时期，企业利润增速先维持高位，而后回落，毛利率也受到压制，毛利率也受到压制。聚焦三段高油价时期 2007H2-2008（冲冲高回落、2011-2014（冲维持高位、2021H2-2023H1（冲冲高回落 来看，油价走高初期，企业利润增速能够维持高位，而后毛利率逐渐受到压制，利润增速趋于回落。油价油价高企，高企，上游油气开采上游油气开采最先受益最先受益。油气开采利

3、润增速对布油价格增速弹性约为 3。成本传导：中下游成本传导：中下游传导传导能力分化能力分化。1 成本暴露度：燃料加工、化工、化纤、橡塑、交运 成本暴露度：燃料加工、化工、化纤、橡塑、交运 对原油的成本暴露度对原油的成本暴露度偏高，细分偏高，细分行业来看，电池、建材等行业也需要关注。行业来看，电池、建材等行业也需要关注。2 能否 能否 传导传导：30%的行业当期同步传导，的行业当期同步传导，23%的行业在一个季度内传导的行业在一个季度内传导。有 40 个行业能够在购进价格增速上行当期就提高出厂价格增速，主要集中在上游原材料行业 冲煤炭、石油、钢铁、基础化工等，也包含个别下游工业品冲电线电缆、电机

4、；有30 个行业能够在一个季度之内传导。3 传导幅度：传导幅度：14 个行业能够长期稳定传导且成本传导率在个行业能够长期稳定传导且成本传导率在 50%以上以上，主要是上游能源矿业、基础化工，而部分元件、材料仅是脉冲式传导。利润率：中游承压最深利润率：中游承压最深，油气开采、煤炭开采、油服工程、机电设备等行业相对有韧性油气开采、煤炭开采、油服工程、机电设备等行业相对有韧性。1 理论指引：理论指引：中游承压。中游承压。综合考虑各行业对油价的成本暴露度、对整体成本的传导率，中游原材料行业利润受高油价压制较为明显。2 实际表现实际表现：中游承压，中游承压，下游下游相对有韧性相对有韧性。三段高油价时期，

5、工业企业毛利率平均下降 1.2pct，中游原材料毛利率平均下降 1.6pct，下游工业品、消费品冲剔除烟草、特殊时期的医药 毛利率平均分别下降0.2pct、下降 0.3pct。A 股毛利率平均下降 2.2pct，农林牧渔、中游原材料明显承压，毛利率平均下降 4.6pct、下降 3.8pct；下游工业品、下游消费品、下游服务业冲均剔除特殊时期的医药细分行业 相对有韧性，毛利率平均分别+0.9pct、+2.3pct、+0.0pct。3 细分行业筛选：细分行业筛选：高油价三阶段，盈利有韧性的细分行业包括油气开采、煤炭开采、油服工程、机电设备等行业，此外也有行业利润承压。股价反应：超额收益与毛利率变动

6、正相关股价反应：超额收益与毛利率变动正相关。高油价三个阶段来看，在前文筛选出的利润有韧性行业当中，利润率上涨且超额收益率为正的行业包括轨交设备、电池、通用设备、通信设备、自动化设备、电机、油服工程、消费电子、电子化学品、燃气、电网设备、光伏设备、煤炭开采、半导体、医疗器械。利润承压行业当中也有部分超额收益整体为负。风险提示：历史数据对当前指引失效；海外地缘形势超预期变化；全球需求超预期变化；国内外经济政策不确定性。宏观经济研究|宏观经济研究 请阅读最后评级说明和重要声明 2/25 目录目录 一、一、高油价时期，企业利润增速先维持高位，而后回落高油价时期，企业利润增速先维持高位，而后回落.4 二