恺英网络-公司首次覆盖报告：峰回路转渐入佳境-230314（22页）.pdf

1、 柳暗花明，渐入佳境 Table_CoverStock 恺英网络（002517）首次覆盖报告 Table_ReportTime2023 年 3 月 14 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001+86 17317141123 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 恺英网络恺英网络(002517002517)投资评级投资评级 买入买入 上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）8.70 52 周内股价 波动区间(元)9.70-3.80 最近一月涨跌幅()16.73 总股本(亿股)21.53

2、 流通 A 股比例()88.57 总市值(亿元)182.96 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 恺英网络：柳暗花明，渐入佳境恺英网络：柳暗花明，渐入佳境 2023 年 3 月 14 日 报告内容摘要报告内容摘要:摆脱历史问题困扰，业绩增速亮眼摆脱历史问题困扰，业绩增速亮眼。恺英网络于 2008 年成立，2015 年在A 股成功借壳上市。公司以网页游戏起家，并成功转型移动手游，多年来深耕传奇类游戏的研发与发行，确立“研发-发行-投资+IP”的三大

3、主营板块。现如今股权结构逐步合理，公司治理逐步科学，诉讼问题也已解决，基本摆脱公司历史问题困扰，2021年上半年开始公司业绩明显回暖，2022年前三季度表现亮眼，归母净利润达 9.14 亿元，同比增长 82.21%。“传奇奇迹”方法论下持续发力传奇奇迹”方法论下持续发力。公司传奇类页游代表作 蓝月传奇 传奇盛世自上线以来业绩表现出色，其中蓝月传奇自上线以来已累计贡献流水已超 40 亿元，并在 2017-2022 年推出王者传奇蓝月传奇2原始传奇热血合击等多款传奇类手游，2022 年 1 月，公司代理发行天使之战手游，借助多种新兴形式营销带货，上线首月流水破亿，全年预计流水贡献超 10 亿，夯实

4、了公司在传奇与奇迹游戏领域的竞争优势。多维度拓展，增强非传奇类游戏供给。多维度拓展，增强非传奇类游戏供给。公司自研动作类对战手游敢达争锋对决、MMORPG 手游刀剑神域黑衣剑士：王牌、冒险类卡牌手游魔神，放置类卡牌高能手办团表现尤为亮眼，上线后国内首月流水过亿。2022 年 11 月以来公司归隐山居图仙剑奇侠传：新的开始龙神八部之西行记等多款产品获批版号，此外公司亦有多款游戏储备，如斗罗大陆盗墓笔记等，随着国内版号发放等常态化，公司未来版号获取预期较为乐观。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司将于 23Q3 开始迎来一波新的产品上线周期，且公司布局 VR 领域，成立 VR 内容

5、平台抢占先机。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.06/14.12/18.39 亿元，参考可比公司估值，综合给予 16x 估值，对应目标价 10.49 元。我们看好公司“研发、发行、投资+IP”的驱动逻辑，以及公司未来在 VR 内容领域的发展，给予“买入”评级。风险因素：风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险。重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1,543 2,375 3,795 4,692 5,735 增长率 YoY%-24.2%53.9%59.8%

6、23.6%22.2%归属母公司净利润(百万元)178 577 1,106 1,412 1,839 增长率 YoY%109.4%224.1%91.8%27.7%30.2%毛利率%72.2%70.8%70.1%71.0%71.5%净 资 产 收 益 率ROE%6.2%16.9%24.8%24.0%23.8%EPS(摊薄)(元)0.08 0.27 0.51 0.66 0.85 市盈率 P/E(倍)105.25 32.47 16.93 13.26 10.18 市净率 P/B(倍)6.48 5.50 4.20 3.19 2.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;截止至 3 月 13 日收盘价 -1