【国盛证券有限责任公司】IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性-260403（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 泡泡玛特（泡泡玛特（09992.HK）IP 梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好看好公司长期公司长期平台化孵平台化孵化化-运营运营-商业化商业化 IP 的护城河和成长性的护城河和成长性 事件：事件：2026 年年 3 月月 25 日，公司发布日，公司发布 2025 年财报年财报。根据公司 2025 年财报，泡泡玛特全年实现营收 371.2 亿，YOY+184.7%，经调整净利润 130.8 亿，YOY+284.5%。毛利率 72.1%，YOY+5.3pct

2、；调整后净利率 35.2%，YOY+9.1pct。点评：点评：分地区看，全球四大区域均实现三位数增长。分地区看，全球四大区域均实现三位数增长。其中，中国营收 208.5 亿，YOY+134.6%，占总收入 56.2%；亚太实现营收 80.1 亿元，YOY+157.6%，占总收入 21.6%；美洲营收 68.1 亿，YOY+748.4%，占总收入 18.3%；欧洲及其他营收 14.5 亿，YOY+506.3%，占总收入 3.9%。分分 IP 看，看，IP 矩阵矩阵“一超多强一超多强”，Labubu 风靡全球首破百亿，风靡全球首破百亿，6 大大 IP 营营收破收破 20 亿，亿，17 个个 IP

3、营收破亿。营收破亿。前 6 大 IP THE MONSTERS 营收 141.6亿（YOY+366%），SKULLPANDA 营收 35.4 亿（YOY+171%），CRYBABY营收 29.3 亿（YOY+151%），MOLLY 营收 29 亿（YOY+38%），DIMOO营收 27.8 亿元（YOY+205%）、星星人营收 20.6 亿（YOY+1602%）。Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot 等多元风格IP 成长空间大。IP 运营方面，运营方面，公司公司坚持差异化坚持差异化+长线运营。长线运营。截至 2025 年 12 月 31 日，中国内地累计注册会员总数

4、达到 7,258 万人，新增注册会员 2,650 万人。2025 年会员贡献销售额占比 93.7%，会员复购率为 55.7%。看好看好 IP 平台型运营公司长期成长空间及护城河平台型运营公司长期成长空间及护城河。短期视角，我们看好Labubu X FIFA 世界杯联名系列市场表现；中期视角，我们看好公司海外&多品类业务开拓表现，包括饰品、甜品、家电、乐园等业务；长期视角，我们看好公司 IP 平台化&全球化运营的成长空间。根据公司 2025 年经营情况，我们略微下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现营收445.51（此前预期 549.00）/523.62（此前预期 645.00）

5、/602.16 亿元，实现归母净利润 155.77（此前预期 180.70）/188.40（此前预期 214.19）/219.67 亿元，当前股价对应 PE 10.7x/8.9x/7.6x，维持 买入”评级。风险提示：风险提示：零售店开设不及预期；IP 吸引力不及预期；公司出海业务发展不及预期；行业竞争加剧；单一 IP 依赖度较高的风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 文娱用品 前次评级 买入 04 月 02 日收盘价（港元）141.80 总市值（百万港元）190,159.92 总股本（百万股）1,341.04 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）22.5

6、9 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘文轩刘文轩 执业证书编号：S0680526020003 邮箱： 分析师分析师 赵海楠赵海楠 执业证书编号：S0680526020002 邮箱： 相关研究相关研究 1、泡泡玛特（09992.HK）：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张 2025-10-22 2、泡泡玛特（09992.HK）：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升 2025-08-20 3、泡泡玛特（09992.HK）：一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力 2025-04-23 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万人民币)