合合信息-688615-A股公司研究报告：延续高增长AI和出海为两大核心驱动因素-260319（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 计算机 2026 年 03 月 19 日 合合信息(688615)延续高增长，AI 和出海为两大核心驱动因素 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：公司发布 2025 年年报。2025 年实现收入 18.1 亿元（+25.8%），实现归母净利润 4.5 亿元（+13.4%）。与业绩快报一致，收入端符合预期，此前预期 25%左右，利润端低于预期，此前预期 20%左右。2025Q4 收入 5.1 亿元（+30.2%），归母净利润 1.0 亿元（+9.6%），延续全年较高增长趋势。AI 和出海是两

2、大核心收入驱动因素。1）C 端扫描全能王 2025H2 推出 7.0 版，包括 CS AI 功能覆盖扫描、阅读、编辑和学习等场景。同时发布 AI 教育、AI 健康等新 C 端产品。2025 年 C 端月活达 1.9 亿（+11.1%），累计付费用户 987.8 万（+32.8%）。智能文字识别 C 端收入 14.9 亿元（+30.3%），毛利率 89.8%（+2.02pct）。2）B 端受益于 Agent 渗透趋势，TextIn 和启信慧眼能力迭代，发布 AI Infra 产品 xParse、企业文档自动化产品 DocFlow。智能文字识别 B 端收入 0.9 亿元（+16.2%），毛利率 7

3、1.5%（+9.21pct），商业大数据 B 端收入 1.7 亿元（+13.8%），毛利率 68.72%（+2.79pct）。3）海外收入增长加速，境内收入增速+21.88%，境外收入增速 34.11%。营销力度加大短期对利润端小幅影响。2025 年销售/管理/研发费用分别为 5.9/0.9/4.7 亿，同比分别为+37.9%/+9.0%/+21.4%，费用率分别为 32.7%/5.1%/26.2%，同比分别为+2.9/-0.8/-1.0pct。公司处于海外加速扩张和新品拓展期，利润率小幅从 2024 年 27.9%下降至 2025 年 25.1%，仍稳健。短期看 C 端产品海外提速、长期看大

4、模型受益+新产品发展。C 端产品在 AI 矩阵丰富下数据持续向好，海外仍有较大探索空间。长期 TextIn、xParse 受益于大模型 Agent 发展浪潮。公司持续布局新 B/C 端产品，包括 AI 教育、AI 医疗、AI 商业数据等，有望带来未来转化。维持“买入”评级。考虑到公司受益于 AI 发展趋势和出海，业绩增长较快，小幅上调 2026-2027 年收入预测为 22.8、28.7 亿元，原预测为 22.5、28.3 亿元。考虑到公司海外加速扩张和新品拓展需要较大投入，对利润率产生影响，小幅下调 2026-2027 年归母净利润预测为5.9、7.4 亿元，原预测为 6.3、7.8 亿元。

5、新增 2028 年收入、归母净利润预测为 35.8、9.3亿元。考虑到公司在文字识别领域具备领先性，AI 加持、出海等布局有望加大产品付费率提升，维持“买入”评级，对应 2026 年 46 倍 PE。风险提示：用户拓展不及预期、AI 技术变革较快具有不确定性、数据隐私安全等。市场数据：2026 年 03 月 18 日 收盘价（元）190.78 一年内最高/最低（元）368.68/142.52 市净率 9.1 股息率%（分红/股价）1.05 流通 A 股市值（百万元）18,443 上证指数/深证成指 4,062.98/14,187.80 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025

6、 年 12 月 31 日 每股净资产（元）20.87 资产负债率%24.41 总股本/流通 A 股（百万）140/97 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 黄忠煌 A0230519110001 陈晴华 A0230525100001 研究支持 陈晴华 A0230525100001 联系人 陈晴华 A0230525100001 财务数据及盈利预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）1,438 1,810 2,276 2,865 3,584 同比增长率（%）21.2 25.8