【国盛证券有限责任公司】东华科技（002140）-减值转回增厚利润，看好煤化工EPC放量&实业盈利改善-260401（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东华科技（东华科技（002140.SZ）减值转回增厚利润减值转回增厚利润，看好看好煤化工煤化工 EPC 放量放量&实业实业盈利改善盈利改善 减值转回减值转回增厚增厚全年全年利润利润，Q4 费用率下降带动业绩高增费用率下降带动业绩高增。公司 2025 年实现营收100 亿元，同增 13%；归母净利润 5.3 亿元，同增 30%，业绩增速快于收入主因坏账准备冲回金额较大；扣非业绩 4.1 亿元，同增 7%。Q4 单季营收/归母/扣非业绩分别同增 33%/81%/64%，业绩大幅加速主要受益费用率

2、下降。分业务看，化工/环保/其他业务营收分别为 82/10/8亿元，同比+8%/-12%/+383%，化工主业稳健增长，乙二醇产量提升带动实业高增。分区域看，境内/境外营收分别为 95/5 亿元，同增 9%/429%，海外项目逐步转化。工程工程毛利率毛利率有所有所下降、实业盈利改善，减值转回带动下降、实业盈利改善，减值转回带动净利率提升净利率提升。2025 年公司综合毛利率 11%，同比-0.8pct（Q4 单季 19%，同比-4pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别同比-0.8/+4/+5pct；工程总承包/设计毛利率分别同比-0.4/+0.9pct。期间费用率 5.3%，同比-

3、0.1pct（Q4 单季同比-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/-0.1/+0.1pct。资产（含信用）减值损失同比减少 1.6 亿元。归母净利率 5.3%，同比+0.7pct。经营现金流净流入 5 亿元，同比少流入 0.8 亿元，Q4 单季净流出 0.05 亿元，同比多流出 0.13亿元。投资现金流净流出 7.6 亿元，同比多流出 0.2 亿元。全年签单平稳全年签单平稳，海外、实业取得突破，海外、实业取得突破，在手订单在手订单储备储备充裕。充裕。公司 2025 年累计签约合同额 223 亿元（含实业及新材料销售），同增 0.2%，在上年高增速基础上保持规

4、模稳定。分业务看，工程总承包/咨询设计分别新签 210/3 亿元，同比-5%/+35%，高毛利、短周期设计订单大幅增长；实业项目新签 10 亿元，业务取得明显突破。分区域看，境内/境外工程分别新签 120/93 亿元，同比-11%/+6%，占比 54%/42%。截至 2025 年末，公司在手未完合同额 595 亿元，为 2025 年营收的 5.9 倍，在手订单储备充裕支撑后续增长。2026 年公司新签订单目标为 250 亿元，较 2025 年签单额增长 12%。工程：工程：煤化工、绿色能化多领域发力，煤化工、绿色能化多领域发力，潜在项目资源潜在项目资源充足充足。煤化工：煤化工：国家能源安全保障

5、需求强化叠加油价上涨双重驱动，煤化工投资确定性增强，建设节奏有望加快，公司作为煤化工 EPC 龙头相关订单有望加速落地。绿色能化：绿色能化：国际航运业脱碳需求+国内政策支持，绿色氢氨醇产业有望加速规模化。公司自研生物质气化炉“东华炉”于 25 年 11 月顺利运行并产出合成气；26 年以来陆续获取大型绿氨工程 EPC 总承包、绿色甲醇生物质气化工艺包及技术服务订单，后续有望在绿色氢氨醇领域持续开拓新增长点。实业：实业：近期近期乙二醇价格乙二醇价格大幅大幅上涨上涨，实业利润弹性有望释放，实业利润弹性有望释放。公司以控股、参股方式投资建设东华天业 PBAT、内蒙新材乙二醇等 5 个高端化学品项目，

6、2025年内蒙新材 30 万吨/煤制乙二醇转固，生产负荷率达到 60%以上。在地缘冲突与反内卷多重因素推动下，3 月以来乙二醇价格大幅上涨，油价高位环境下公司煤制路线成本竞争力显著增强，实业利润弹性有望释放。投资建议：投资建议：考虑公司在手订单充裕，后续工程潜在订单充足，实业盈利有望提升，预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 5.6/6.2/6.9 亿 元，同 增4%/12%/11%，当前股价对应 PE 分别为 16/14/13 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：化工化工资本开支资本开支不及预期、化工品价格波动、订单获取不及预期等。不及预期、化工品价格波动、订单