森鹰窗业-公司研究报告-深耕多年凝聚核心竞争力政策红利引领广阔前景-230304（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 森鹰窗业森鹰窗业（301227）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 36.2 元 目标目标价格价格 44 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)94.80 流通A 股股本(百万股)21.02 A 股总市值(百万元)3,431.76 流通A 股市值(百万元)760.85 每股净资产(元)18.63 资产负债率(%)18.01 一年内最高/最低(元)39.15/24.33

2、 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕多年凝聚核心竞争力，政策红利引领广阔前景深耕多年凝聚核心竞争力，政策红利引领广阔前景 公司是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高新技术企业，主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房，为国内木门窗制造行业首家上市公司。2015-2021 年，公司营收规模稳步增长，由 3.73亿元上升至 9.57 亿元，CAGR 为 17.00%，其中节能铝包木窗占比超过 9

3、0%，2022Q1-Q3 公司实现营业总收入 6.70 亿元，同比-2.76%。2015-2021 年，公司归母净利润由 0.61 亿元上升至 1.28 亿元，CAGR 为 13.21%，2022Q1-Q3实现归母净利润 0.87 亿元，同比-8.21%。行业发展前景广阔，公司市占率有望进一步提升。行业发展前景广阔，公司市占率有望进一步提升。需求端来看，商品房销售回暖、二手房交易和旧房翻新为门窗行业带来发展机遇，城镇化率提升和居民消费升级扩大定制家居产品消费群体，有利于节能铝包木窗市场发展。同时，在国家建筑节能环保政策等相关产业政策支持下，节能铝包木窗行业景气度或将逐渐升高。供给端来看，门窗市

4、场呈现“大市场、小行业”的市场竞争格局，当前 Top10 企业的市场占有率不足 5%，Top30 企业的市场占有率不足 10%，龙头企业市占率有望进一步提升。专注产品研发，坚持品质至上专注产品研发，坚持品质至上。公司持续加大研发投入，截至 2022 年 9月，公司拥有 88 项已获授权的专利。公司产品与同行业竞争对手相比在气密性、水密性、保温隔音等方面表现优异，产品质量通过多项认证，广泛用于被动式建筑。经销网络覆盖全国，经销网络覆盖全国，为公司快速发展奠定市场基础为公司快速发展奠定市场基础。公司主要包括大宗业务和经销商两种销售模式。大宗客户方面，随着房地产行业的竞争加剧，越来越多的房地产商选择

5、公司的节能铝包木窗以提升房地产项目的竞争力。经销渠道方面，2017-2021 年，公司经销渠道营业收入由 2.10 亿元上升至 4.11 亿元，2019-2021 年，公司经销商数量由 194 家增加至 205 家，在东北、华北、华东、华中、西北、西南及华南各区域主要城市均建立了经销渠道，目前已形成全国性的销售服务网络布局。工艺生产链完整，享有产业链协同优势。工艺生产链完整，享有产业链协同优势。公司在哈尔滨、南京拥有生产基地，伴随募投项目落地，产能有望逐步释放。通过多年的自主研发积累，并引进国外先进生产经验及技术，成功打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完整工艺生产链，是行业内少数拥有大规模

6、定制生产能力的企业之一，大幅提升生产效率。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司在节能铝包木窗行业深耕多年，产品研发实力强，拥有完整的工艺生产链保障规模化生产，助推经销和大宗渠道规模进一步扩大，加之公司在被动式超低能耗领域的竞争优势有望进一步释放业绩增长 活 力，预 计 公 司 22-24 年 收 入 分 别 为 9.1/11.7/14.6 亿，同 比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24 年归母净利润为 1.2/1.7/2.1 亿，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，给予公司 23 年合理 PE 25X，目标价 44 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：市场竞争