国际宏观-如何看待当前美国私募信贷风险？-260327（22页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/22 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 03 月 27 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 分析师：彭华莹分析师：彭华莹 S0190522100002 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 相关研究相关研究 海外周报第 107 期：中东局势升级，全球资产巨震-2026.03.22【兴证宏观】鹰派暂停，应对不确定性 2026 年 3 月 FOMC 会议点评-2026.03.19 20260315【兴证宏观】海外周报第 106期：

2、美元指数破百-2026.03.15 如何看待当前美国私募信贷风险如何看待当前美国私募信贷风险？投资要点：投资要点：近期市场对私募信贷潜在的系统性风险担忧升温：一是私募信贷基金出现一系列流动性冲击事件；二是二级市场出现做空私募信贷投资的策略。当前的私募信贷市场潜在风险几何？未来可能引发类似次贷危机的全面金融风暴，亦或只是市场在利率周期切换与 AI 前景担忧下的过度反应？我们构建了系统性分析框架，解释当前的压力从何而来，并试图研判风险的未来演进路径。过去十年私募信贷规模过去十年私募信贷规模的的迅猛增长迅猛增长来自政策、企业需求和投资机构的共同催化来自政策、企业需求和投资机构的共同催化。私募信贷迅猛

3、增长的主要原因有三：一是一是监管监管变化，变化，2008 年后巴塞尔协议 III限制银行参与高风险贷款，这部分业务被“挤出”至私募信贷领域。二是实体融资二是实体融资需求需求，对于借款企业而言，私募信贷提供了比传统贷款和公开发债更灵活私密的融资选择。三是次贷后低三是次贷后低利率下的利率下的供给驱动供给驱动，2008 年后全球长期低利率环境导致传统固收资产收益率低迷，迫使养老金、保险公司等大型机构投资者在全球范围内追逐收益，私募信贷因其“高于债券、低于股权”的收益风险特征，成为填补“资产荒”的重要选项。利率周期转向的背景下，私募信贷盈利与评级模式问题暴露，引发利率周期转向的背景下，私募信贷盈利与评

4、级模式问题暴露，引发此次此次风险风险。当前私募信贷领域风险并非偶发，而是宏观周期转向的背景下，前期在宽松条件下快速扩张所掩盖的结构性问题逐步暴露的结果：高利率与集中到期压力削弱借款人偿债能力，盈利模式与流动性结构的不匹配加剧行业脆弱，叠加贷款敞口集中与估值评级不透明等因素，共同推动风险暴露。类比次贷危机，类比次贷危机，当前当前私募信贷风险演变为系统性金融危机的概率较低。私募信贷风险演变为系统性金融危机的概率较低。本轮风险主要源于该市场的结构性缺陷，集中于特定领域（软件科技）及特定产品（半流动性 BDC 基金），尚不具备向整个系统扩散的规模基础。与次贷危机相比，私募信贷在风险载体与杠杆结构、受影

5、响群体、风险触发机制以及银行参与程度等方面均存在显著差异：风险载体与杠杆结构：风险载体与杠杆结构：次贷危机次贷危机“衍生品高杠杆衍生品高杠杆”vs 私募信贷私募信贷“基金化低杠杆基金化低杠杆”。次贷危机的底层资产通过 CDO、CDS 等衍生品被数十倍杠杆放大，且银行高度参与，风险顺着链条迅速扩散至整个金融体系。相比之下，私募信贷主要以基金形式管理资产，衍生品使用较少，传导链条更短，杠杆率更低。受影响群体：受影响群体：次贷危机次贷危机“广泛广泛居民居民”vs 私募信贷私募信贷“机构投资者机构投资者/有限散户有限散户”。次贷危机严重波及散户持有的货币市场基金及个人存款安全，影响范围极广。私募信贷的

6、投资者以非银机构（如养老金、保险公司）和高净值客户为主，受波及群体相对较小且抗风险能力较强。风险触发机制：风险触发机制：次贷危机次贷危机“房价普遍下跌房价普遍下跌”vs 私募信贷私募信贷“特定行业冲击特定行业冲击”。次贷危机是由同质性极高的底层资产住房价格见顶回落普遍所触发。本轮私募信贷风险则更多由高利率环境叠加特定行业基本面变化（如 AI 技术对传统软件公司的冲击）驱动，表现为局部的流动性挤压。银行体系参与程度：银行体系参与程度：次贷危机次贷危机“深度卷入深度卷入”vs 私募信贷私募信贷“间接且分散的有限敞口间接且分散的有限敞口”。在次贷危机中，银行体系由于弱资本约束暴露在巨大风险中。而当前